行为金融学 行为资产定价模型 效用函数的修正.pptVIP

价值函数 V(x) Tversky 和 Kahneman 定义的价值函数形式为： G x ? ( ) L L x ? ? ? ? V(x)= 0 x ? 0 x ? 参数 表示相比同样幅度的赢利，亏损在心理上的感受程度，一般而言大 于 1 L ? 决策权重函数 π(p) 人们在进行不确定性时，要通过未来各种不确定性情景发生的概率进行判 断 特点： 1. 决策权重不是概率，但它与客观概率相联系，是客观概率的非线性函数， 它不符合概率公理，也不能被解释为主观概率。还会受到各种其他因素的 影响，如个人喜好。 2. π(p)是 p 的增函数，且 π(0)=0， π(1)=1 ，即不可能事件的偶发性是 被忽略的。 3 ，决策权重倾向于高估小概率事件和低估大概率事件 , 当 p 很小时，即 π(p)p； 当 p 很大时， π(p)p 。即个人在过分注意概率较低的事件的同时， 往往忽略了经常发生的事。 4. 次确定性。各互补概率事件决策权重之和小于确定性事件的决策权重， 即 f(p)+f(1-p) ＜ 1 5. 当逼近确定性事件的边缘时，即当概率非常接近于 0 或 1 时，个人对概率 的评价处于非常不稳定的突变状态，此时权重往往被无端忽视或突然放大。 并且，到底多少可以算作极低的概率或者极高的概率，是由投资者的主观 判断所决定的。 决策权重函数 π(p) 人们把极不可能的事情看成是不可能 的，即决策权重为 0 ，把极可能的事件 看成是绝对的，即决策权重为 1 。 Kahneman 和 Tversky （ 1979 ）提出了一个区间 [0,1] 上的 权重函数，后者在开区间（ 0,1 ）上是连续且凸的，在 0 的邻 域中他位于 45 °线之上，对于大部分范围位于 45 °线之下， 并且设定 π( 0)=0 ， π( 1)=1 。 决策权重函数 π(p) 为消除某些技术的不一致性， 1993 年他们做了微小的调整：首先，假设使用累 积分布函数作为权重的基础；其次，提出一个修正的权重函数。修正后的权重函数形 式为： 决策权重函数 π(p) 1/ ( ) ( (1 ) ) i i i i i p p p p ? ? ? ? ? ? ? ? i 表示赢利（ + ）或者亏损（ - ）， p 为概率值，若用 X k 表示赢利， -X k 表示亏损， 则 赢利状态时， ，亏损状态时， x = P ( ) k p x ? x = P(- - ) k p x ? 基于损失厌恶的行为资产定价 行为金融学 — 基于效用函数的修正 什么是行为金融学 行为金融学就是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中， 它从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融 市场的发展。 行为金融学对传统金融学俩大假设提出挑战： 第一， 人的行为假设 。传统金融理论认为人们的决策是建立在理性预 期（ Rational Expectation ）、风险回避（ Risk Aversion ）、效用最大化等 假设基础之上的。 第二， 有效的市场竞争 。传统金融理论认为，在市场竞争过程中， 理性的投资者总是能抓住每一个由非理性投资者创造的套利机会。因此，能 够在市场竞争中幸存下来的只有理性的投资者。 20 世纪 80 年代对金融市场的大量实证研究发现了许多现代金融学无 法解释的异象，为了解释这些异象，一些金融学家将认知心理学的研究成果 应用于对投资者的行为分析，至 90 年代这个领域涌现了大量高质量的理论和 实 证 文 献 , 形 成 最 具 活 力 的 行 为 金 融 学 派 。 1999 年 克 拉 克 奖 得 主 马 修 (Matthew·Rabin)和 2002 年诺贝尔奖得主丹尼尔·卡尼曼(Daniel·Kahne - man) 和弗农·史密斯(Vernon·Smith),都是这个领域的代表人物 , 为这个领域 的基础理论做出了重要贡献。 一.预期效用函数—基于理性人假设 二.修正模型—放松预期效用理论的有关公 理性假定 三.价值函数—基于心理学视角的前景理论 一 . 预期效用函数 预期效用函数起源于圣彼得堡悖论 设定掷出正面或者反面为成功，游戏者如果第一次投掷成功，得奖金 2 元，游戏 结束；第一次若不成功，继续投掷，第二次成功得奖金 4 元，游戏结束；这样， 游戏者如