从美联储政策取向看外资流入.pdfVIP

一、 从美联储政策取向看外资流入 1、美联储的下一步是稳定宽松预期 当前宏观背景下，流动性环境如何演变成为一个关键因素。从经济基本面而言，虽然发 达国家疫情出现了二次发酵，进而冲击了复工进程，但是鉴于全球在经历了第一轮冲击 后已经逐渐适应了与疫情共存，经济未受显著二次冲击，当前全球经济的主题仍然是“复 工”。在这种情况下，流动性环境如何演变对资本市场而言成为一个关键因素。 7 月以来，美联储延续与延长了此前的宽松政策。7 月28 日美联储宣布将今年3 月以来 陆续推出的7 项紧急贷款机制延长三个月至2020 年 12 月31 日（此前计划截止于9 月 30 日）。7 月29 日，美联储维持联邦基金利率在0-0.25%不变，并表示将至少以当前的 速度继续购买国债和MBS，即每月买入800 亿美元美国国债、400 亿美元机构MBS。此 外美联储将今年 3 月推出的同澳大利亚、巴西、韩国、墨西哥、新加坡、瑞典、丹麦、 挪威和新西兰九家央行的临时美元互换额度和临时回购协议工具延长有效期至明年 3 月 31 日。 悬而未决的问题是，美联储货币政策何时、如何开启正常化。观察美联储政策有三个维 度：一是货币政策框架方面前瞻指引的重新明确与调整，二是美联储买债规模调整以及 长端利率的变化，三是非常规货币政策的结束与退出。 第一，前瞻指引的调整方面，平均通胀等潜在选择意味着更为宽松的政策态度。 疫情的爆发及其引发的美元流动性恶化等问题使得美联储暂时性地将政策转向为全面应 对疫情，随着疫情缓和，美联储需要重新给予市场一个可观测的前瞻指引。过去，美联 储采取的前瞻指引是充分就业和2%通胀的双支柱目标。而早在新冠疫情之前，多国央行 已经对2%通胀是否是一个合适的通胀目标有过诸多讨论，核心原因在于长期的低通胀环 境，即虽然各国央行采取了长期的宽松政策，但仅从 CPI 的角度来说，这些政策一直没 有带来明显的通胀压力，并且从时间上看，更多时期通胀水平低于2%。 图1：2012 年以后美国通胀大部分时间在2%以下 美国:核心PCE:当月同比% 美国:PCE:当月同比% 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) 2007/5 2009/5 2011/5 2013/5 2015/5 2017/5 2019/5 资料来源：Wind ，招商证券 为应对长期低通胀，美联储可能修改政策框架并提高对通胀的容忍度，这意味着在更长 时间延续宽松。2012 年美联储宣布将2%作为通胀目标，但自此之后美国通胀在大多数 敬请阅读末页的重要说明 Page 2