（金融保险）金融市场学第三阶段导学重点.pdf

（金融保险）金融市场学第 三阶段导学重点 《金融市场学》第三阶段导学重点 金融市场学第三阶段学习包括四章： 第七章风险资产的定价 第八章债券价值分析 第九章普通股价值分析 第十章金融市场监管 这一阶段的具体学习重点如下： 第八章风险资产的定价 第一节有效集和最优投资组合 根据上一章介绍过的马科维茨证券组合理论，投资者必须根据自己的风险-收益偏好和 各种证券和证券组合的风险、收益特性来选择最优的投资组合。然而，现实生活中证券种类 繁多，这些证券更可组成无数种证券组合，如果投资者必须对所有这些组合进行评估的话， 那将是难以想象的。 幸运的是，根据马科维茨的有效集定理，投资者无须对所有组合进行一一评估。本节将 按马科维茨的方法，由浅入深地介绍确定最优投资组合的方法。 一、可行集 为了说明有效集定理，我们有必要引入可行集（FeasibleSet）的概念。可行集指的是 由N 种证券所形成的所有组合的集合，它包括了现实生活中所有可能的组合。也就是说，所 有可能的组合将位于可行集的边界上或内部。 B H 可行集 N A 图8-1 可行集与有效集 一般来说，可行集的形状象伞形，如图 8-1 中由A 、N 、B 、H 所围的区域所示。在现实 生活中，由于各种证券的特性千差万别。因此可行集的位置也许比图 8-1 中的更左或更左， 更高或更低，更胖或更瘦，但它们的基本形状大多如此。 二、有效集 （一）有效集的定义 对于一个理性投资者而言，他们都是厌恶风险而偏好收益的。对于同样的风险水平，他 们将会选择能提供最大预期收益率的组合；对于同样的预期收益率，他们将会选择风险最小 的组合。能同时满足这两个条件的投资组合的集合就是有效集（EfficientSet ，又称有效边 界 EfficientFrontier）。处于有效边界上的组合称为有效组合（EfficientPortfolio）。 （二）有效集的位置 可见，有效集是可行集的一个子集，它包含于可行集中。那么如何确定有效集的位置呢？ 我们先考虑第一个条件。在图 8-1 中，没有哪一个组合的风险小于组合N ，这是因为如 果过 N 点画一条垂直线，则可行集都在这条线的右边。N 点所代表的组合称为最小方差组合 （MinimumVariancePortfolio ）。同样，没有哪个组合的风险大于H 。由此可以看出，对于各 种风险水平而言，能提供最大预期收益率的组合集是可行集中介于 N 和 H 之间的上方边界上 的组合集。 我们再考虑第二个条件，在图 8-1 中，各种组合的预期收益率都介于组合A 和组合 B 之 间。由此可见，对于各种预期收益率水平而言，能提供最小风险水平的组合集是可行集中介 于 A 、B 之 间 的 左 边 边 界 上 的 组 合 集 ,我 们 把 这 个 集 合 称 为 最 小 方 差 边 界 （MinimumVarianceFrontier ）。 由于有效集必须同时满足上述两个条件，因此N 、B 两点之间上方边界上的可行集就是 有效集。所有其他可行组合都是无效的组合，投资者可以忽略它们。这样，投资者的评估范 围就大大缩小了。 （三）有效集的形状 从图 8-1 可以看出，有效集曲线具有如下特点：有效集是一条向右上方倾斜的曲线， 它反映了 “高收益、高风险 “的原则；有效集是一条向上凸的曲线，这一特性可从图 8-2 推导得来；有效集曲线上不可能有凹陷的地方，这一特性也可以图 8-2 推导出来。 三、最优投资组合的选择 确定了有效集的形状之后，投资者就可根据自己的无差异曲线群选择能使自己投资效用 最大化的最优投资组合了。这个组合位于无差异曲线与有效集的相切点 O ，所图8-2 所示。 I I 3 2 I B 1 OH N A 图8-2 最优投资组合 从图 8-2 可以看出，虽然投资者更偏好 I 上的组合，然而可行集中找不到这样的组合， 3 因而是不可实现的。至于 I 上的组合，虽然可以找得到，但由于 I 的位置位于 I 的东南方， 1 1 2