英国票据市场发展历史及启示.doc

英国票据市场发展历史及启示 从英国票据市场的发展历史看，承兑汇票源于 19 世纪 世界范围的贸易及贸易融资方兴未艾之时，来自其他国家的 进出口商在伦敦金融市场的信用不足。伦敦的商人银行通过 对汇票进行承兑，弥补了他国进出口商的信用，从而极大地 促进了汇票的流通和贸易的发展，也促成了伦敦成为全球金 融中心，英镑成为当时唯一的国际货币。 一、承兑汇票在英国历史上的作用 汇票在英国具有非常悠久的历史。早在十三世纪时，英 国的意大利商人就已开始使用类似现代意义上汇票的票据。 后来随着对外贸易的发展，英国的票据也逐步得到发展，并 于 17 世纪末到 19 世纪之间先后出台了《票据付款法》 （The Payment of Bills Act ）《期票法》 （Promissory Notes Act ）《汇 票法》（Bills of Exchange Act) 。 现代意义上的承兑汇票出现于 19 世纪。彼时英国已经 成为世界第一大强国，贸易和金融是大英帝国赖以发展的两 个重要支柱。在工业革命的推动和英国海军的“保驾护航” 下，英国在全球范围内发展其贸易，成为当时世界上最发达 1 的贸易国家。随着贸易的发展和殖民地的扩张，英国的商人 银行（ merchant bank）在世界范围内建立业务网络，为来自 全世界的进出口商提供融资服务。 商人银行最早由中世纪意大利的粮食和纺织品商人建 立，后来发展到包括英国在内的其他国家， 业务逐渐多元化。 他们对进出口商开出的汇票进行承兑（ accept），形成承兑汇 票（ acceptance）。相比只有一个承诺付款人的“单名票据” （single-name paper），如商业票据 （commercial paper）而言， 银行承兑汇票有签发人和承兑人两个承诺付款人，故称为 “双名票据” （two-name paper）。双名票据的信用更高，所 以在当时更受投资者的欢迎，具有更活跃的二级市场。相比 股份制的商业银行（ commercial bank）而言，商人银行的资 本和存款非常有限，但具有庞大的国外业务网络，因而非常 适合发展承兑业务。 19 世纪商人银行几乎垄断了英国的承兑 业务。 英国承兑汇票二级市场的主要成员是贴现银行 （discount house）。贴现银行也称为票据经纪商（ bill broker），主要出 现在英国，他们大量地对承兑汇票、期票、政府债券、国库 券等证券进行贴现，再将贴现后的证券在二级市场上进行交 易，或向中央银行申请再贴现。 综上， 19 世纪至 20 世纪初英国的金融业达到世界领先 的水平， 主要原因有三点。 一是英国的银行体系非常多元化， 2 既有具备全球业务网从而可以便捷地开展承兑业务的商人 银行，也有主要活跃于二级市场的贴现银行。二是英国有历 史悠久且非常活跃的二级市场。以伦敦为中心的二级市场既 有个人投资者，也有机构投资者，既可以单张地交易票据， 也可以在经纪商的帮助下批量地交易票据。这里大量交易着 来自全世界的承兑汇票，且一般以英镑计价。所以，在贸易 融资的促进下，英镑成为当时世界上唯一的国际货币。三是 英国在 1694 年就建立了中央银行——英格兰银行。英格兰 银行是全世界中央银行的典范，它既是“政府的银行” ，也 是“银行的银行”——它以黄金为支撑发行货币，在银行出 现恐慌时担任最后贷款人，并为银行办理再贴现等。 可见，在英国成为金融强国的过程中，作为贸易融资的 主要工具，承兑汇票发挥了关键性的作用。 3 图 1 1900-1939 年伦敦和纽约票据市场利率比较 注：伦敦的票据市场利率称为公开市场利率（ open market rate），即投资者 购买承兑汇票的利率。由于美国承兑汇票利率仅在 1917 年之后才可得，在此之 前使用的是商业票据利率， 1917 年之后使用承兑汇票利率。 数据来源： Barry Eichengreenand Marc Flandreau（2010）。 二、英美两国在承兑汇票市场的竞争 对照而言，美国承兑汇票市场发展方面明显落后于英 国：美国的银行在 1913 年之前不被允许开设海外分支，也 不被允许承兑和交易承兑汇票。当时美国的银行为进出口商 提供服务的方式是：将它从进出口商那里得到的汇票向英国 的银行申请承兑，并将承兑汇票在伦敦的二级市场进行出 售。而且，美国的中央银行——美联储直到 1913 年才建立。 为了将纽约建设成可以与伦敦竞争的全球金融中心，美 4 联储在建立之初就将发展承兑汇票市场写入纲领。 1914 年， 第一次世界大战在欧洲爆发，伦敦的金融业受到极大的影 响。而美国在这个阶段则致力于发展其承兑汇票市场， 1915 —1939 年美联储平均持有了余额占四分之一到三分之二的 美元承兑汇票， 1917 年美联储