企业投资价值分析之行业的资产属性（轻资产或重资产）.docxVIP

轻资产或重资产：公司是轻资产还是重资产往往造成投资时所用的估值思路不同，是投资决策过程中一个比较重要的问题。关于公司是轻资产还是重资产，众说纷纭，有的说可以用营业额与固定资产的比例，这只能表征资产周转率的快慢，并不能表征资产的轻重属性。 ? ? ? ? 本人认为用边际投资收益率可以表征轻资产还是重资产，例如A公司要增加1元的净利润需要再花费10元投入运营或购买固定资产，其边际投资收益率为10%，而B公司增加1元净利润只需要再花费1元投入运营或购买固定资产，其边际投资收益率为100%，那么可以说A是重资产公司，B为轻资产公司。有一个比较简单的方法可以检验这种差别。A、如果一个公司的净利润全部分红了，负债率不变化的情况下，这个公司的营收和利润就停止增长了，那么这个公司就是重资产公司。例如房地产、银行、建筑、钢铁、石油等，这些行业的产品价格并不会随通货膨胀和居民收入的提高而提高，所以通过提高价格来提高收益的方法长期看基本无效。房地产公司如果将利润全部分红，负债率不变的情况下，这个公司的资产规模就停止增长了，就难以扩大开工量，那么销售面积、销售收入和利润就难以提高。银行如果把净利润全部分红，在资本充足率的约束下，其贷款规模就会停止增长，那么净利润也就基本停止增长了。建筑、钢铁、石油等行业类似。B、如果一个公司的净利润全部分红了，负债率不变化的情况下，这个公司的营收和利润会继续增长，那么这个公司就是轻资产公司。典型代表是品牌快消品公司，如化妆品、白酒、香烟、糖果、饮料等。这类公司有两个属性能够在不增加投资或少量增加投资的情况下提高利润。一方面，其产品生产线的的投资额较小，如果要增加生产量，只需要较少的再投资即可，体现在非常高的边际投资收益率上；另一方面，其产品价格受到品牌的保护，能够跟随通货膨胀和居民收入的增长而提高，从而无需增加投资即可提高收入和利润。例如品牌香烟的生产线投资所花资本不多，通过少量再投入即可以提高产量，并且能够通过提价来提高单位销量的价格，使得总销售收入和净利润快速增长。 ? ? ? ? 轻资产的公司，一般净资产收益率比较高，按市盈率定价的话，结果会导致基本都是高市净率公司，这样的公司有一个问题，就是要求壁垒很强。高壁垒、高净资产收益率、才有高市净率。轻资产模式的核心竞争力不在于品牌的优势，当然有品牌的优势更好，如像耐克公司、可口可乐公司、肯德基公司一样，只要输出品牌即可；他的核心竞争力在于资源的快速整合和市场反应速度。轻资产企业的前两个定义是知识资产为主、品牌为主的企业，第三个定义是大规模协作，打破企业边界，充分利用社会资源。轻资产的轻就在于能够大量创造现金流，而价值投资的安全边际看的就是现金流。安全边际的另一面是企业的有效成长性，企业多元化是一个大的陷阱，多元化如果不能产生协同效应就会无限制的消耗企业现金流。价值投资需要研究的是企业的商业模式和增长方式，而不是看财务报表，所以我特别关注轻资产公司的发展模式。 ? ? ? ? 轻公司的价值主要取决于三个因素，即现金流、团队和商业模式。在所有的财务报表中，最有用的是现金流量表，它可以揭示这些公司现金流的历史、现状和未来趋势。在我们最关注的现金流量的稳定性和成长性中，现金流的稳定性又是我们要考察的重中之重。这样的公司一般毛利率都比较高，绝对成本比较低，但由于它们大量依靠外部融资，所以现金流的稳定性就成为衡量这类公司未来风险的关键。但这种轻资产公司的商业模式只有在它的收入规模达到一定程度时才会表现出来，富有吸引力的成长性主要表现在规模放大带来单位产品或者服务的固定费用将被分摊掉，从而极大地提高现金流，这时我们认为这种商业模式能够产生巨大的投资价值（现金流支持扩张）。所以我们也会看这家公司商业模式的扩张能力，也就是它的商业模式能不能被复制，如果能，就具备大规模扩张能力，如果不能，成长性就有限 作者：大卫188链接：/7829822593/103555048来源：雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。