John Mauldin欧罗解体 如何能应对2012年1月4日.docVIP

欧罗解体 如何应对 -------John Mauldin 　　今后全球经济将何去何从？假若各国真能以增长方式摆脱主权债务困境，就自然天下太平！继续债台高筑而对问题坐视不理，只会令问题如雪球般愈滚愈大；只不过要对债务和赤字加以控制，亦自会衍生另类难题。笔者早已一再指出，可供选择的解决方案所余无几。部分债务国尚来得及痛改前非，但亦有部分国家境况堪虞。希腊大限已到，只能在各种经济衰退途径中作出选择：衰退步伐较慢而历时较长，抑或步伐较急而历时较短而已。但愿该国能作出明智抉择。 　　新年伊始，正好对今年前景作出展望。笔者正密锣紧鼓，为下周推出的2012年展望仔细研究、精心策划；今期先介绍笔者在近几个月来读到最有份量的一篇文章，原为罗兹（David Rhodes）与斯泰尔特（Daniel Stelter）两位为波士顿顾问公司（Boston Consulting Group）提供的通讯，经作者同意在本栏发表，与各位分享其中精辟论点。 　　二位作者对欧罗区成员国一旦选择退出有何后果一段尤有见地，各位读者又应采取怎样对策？笔者认为与其为新投资目标煞费思量，不如整固手上资产。 　　以下文章作者为罗兹及斯泰尔特。 　　2011年结束之际，西方各国经济正步向关键时刻。2008年，我们预料未来双速发展之势既成，西方各国复步伐迟缓，经济增幅将长期偏低；直至今日，经济下滑风险仍未全面反映。欧罗区危机持续深化，而去年10月底的二十国集团（G20）峰会以失败告终，显见「把罐子沿路往前踢」的拖延政策已无济于事。 　　企业为来年开支做预算甚或制订策略性发展时难免棘手，如能掌握今后可能出现的趋势，当有莫大帮助。 　　在分析来年前景以及趋避之道之前，不可忘记问题根源在于西方各国都——在债海遇溺。 储蓄将拖慢经济增长 经济合作与发展组织（OECD）18个核心成员国债务总额占GDP比例，已由1980年的160％升至2010年的321％。分开计算并按通胀调整之后，各国非金融企业债务在此期间增幅达300％，政府债务增幅达425％，家庭债务增幅更高达600％。再者，西方国家人口老化隐忧尚未在官方报告中反映，若将老人福利开支计算在，各国政府债务数字将更为惊人。【图1】 当前金融体系杠杆化已臻史无前例水平：历时长达30年的信贷盛世已告一段落。债务问题已不容再拖，而解决债台高筑可考虑以下四种途径：储蓄还债、加快经济增长、债务重整及撇销、制造通胀。 　　储蓄还债——西方国家可有机会凭借增加储蓄而清偿债务？一旦人人选择增加储蓄一途，就会因消费减缩而导致增长放缓，失业率趋升，收入下降，因而令其他债务人难以储蓄还债。假设政府开支削减幅度等于GDP1％，则会导致消费两年之缩减0.75％，而经济增长减慢0.62％。储蓄（实则应视之为去杠杆化）将拖慢经济增长，亦有可能触发衰退，推高债务占GDP比例，而非降低债务水平。 　　要私营企业与政府同时削减债务，必须在贸易出现盈余之时才有望实现。各贸易盈余国（中国、日本、德国）一日以出口带动经济增长，债务国就一日难望实行去杠杆化。储蓄还债方式根本无法同时适用于占全球经济41％的经济地区，因为要达此目标，发展中市场须大幅增加进口，这种情况根本难望出现。 　　加快经济增长——要改善债务对GDP比例严重偏高，最佳办法在于加快GDP增幅，方法是改革劳工市场或增加股本投资，可惜两方面至今都未有着落。另一方面，西方社会人口老化问题更将进一步拖慢经济增长。到了2020年，预料西欧劳动人口将缩减2.4％，德国劳动人口减幅更达4.2％。 　　无法以增长解困，对债务人自然是坏消息。 　　债务问题根本难以透过经济增长摆脱。研究指出，政府债务占GDP比例一旦高达90％，经济实质增长率就告减低；非金融企业及一般家庭的债务亦然。【图2】显示各大经济体不同领域的债务水平，图中所见国家全部最少有一领域的债务水平已逾临界点。出人意料的是，希腊却有两个私营界别债务低于临界点。 制造通胀易放难收 债务重整及撇销——假设家庭、非金融企业及政府的可持续债务水平合计为180％，估计欧罗区与美国的未偿还债务分别为6万亿欧罗与11万亿美元。部分政府或将尝试以征收20％至30％一次性资产税的方式来应付还债开支。 　　即使认为180％可持续债务水平偏低而将之调高至220％，美国与欧罗区债务重整额亦分别为4万亿美元与2.6万亿欧罗，而征收一次性资产税率则分别下调为12％与14％。由于资产税极不受欢迎，最终推出的税种争议性理应较低。因此，各国政客只剩得制造通胀一途可行。 　　制造通胀——财务压抑措施是西方国家减轻债务负担另一方案，实行条件是名义利率持续低于名义经济增长。但在当前利率偏低的大环境中，利率却高于经济增幅。因此，制造通胀将成为提高名义增幅的唯一途径。 　　在美国与欧洲多国大举推行量宽措施之