上市公司并购转型中对赌协议的效果分析——以开元股份并购恒企教育、中大英才对赌协议为例.pdfVIP

摘 要 随着国民经济转型速度的提升和供给侧改革的深入推进，传统行业调整经营 模式，寻求企业转型。并购转型成为上市公司谋求发展的重要手段。在这一过程 中，对赌协议是收购方之间对于未来的不确定性达成的一种约定，在并购中起到 重要的作用。根据投行相关资料，对赌协议在我国的应用越来越广泛，但是其中 超过60%的企业因管理层业绩未达标引起巨额亏损，甚至被迫转让股权，丧失控 制权。从目前国内外的研究来看，大多数学者都是基于对赌协议的合法性以及对 企业的激励效果来探讨，需要多通过对对赌协议的使用动机、内容设置及应用效 果等相关问题案例分析研究，深入了解对赌协议内在机制，找出对赌协议一般特 征和规律在股权融资中运用，给企业在股权融资中合理高效地运用对赌协议提供 可供参考的意见。 本文选取了长沙开元股份有限公司收购上海恒企教育培训有限公司和中大 英才 （北京）网络教育科技有限公司为研究对象。开元股份在并购后两年内教育 业务迅速成为主力业务，第四年剥离原主体制造业务，顺利转型。结合现有的对 赌协议作用机制理论，采用案例研究和财务指标分析的方法，分别考虑了并购各 方，探讨了对赌协议在并购转型中的作用及相应的效力，提出了对于对赌协议的 一些启示：通过对于对赌方的合理选择，对赌业绩目标的科学设定和其余对赌保 障条款的适当补充，激励和约束被并购方管理层，改善转型中的收购整合和业务 转型风险，控制估值风险，提高对赌成功的可能性。 本文的主要贡献表现在：通过从并购各方的多角度研究，探讨了对赌协议在 企业并购转型中的作用，为传统行业产业结构调整业务转型对赌协议的使用提供 参考。 关键词：开元股份；恒企教育；中大英才；对赌协议；并购转型 I Abstract With the improvement of the speed of national economic transformation and the deepening of supply-side reform, the traditional industry adjusts its business model and seeks for enterprise transformation. M A transformation has become an important means for listed companies to seek development. In this process, the gambling agreement is a kind of agreement between the acquirer for the future uncertainty, plays an important role in the merger. According to the relevant information of investment banks, gambling agreements are more and more widely usedin our country,but morethan 60%ofthem causehuge lossesduetothe failure of management performance, and even are forced to transfer shares and lose control. From the current research at home and abroad, most scholars are based on the legitimacy of gambling agreement and incentive effect on enterprisesto explore,need to more through the use of gambling agreement motivation, content setting and application effect and other related issues case study, in-depth understanding of the internal mechanism of gambling agreement, find out the general