中国中免-市场前景及投资研究报告-免税鎏金时代.pdfVIP

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2020-08-24 发布于广东
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证券研究报告 ·公司研究 ·旅游综合中国中免（601888 ） [Table_Main] 免税鎏金时代，龙头摩厉以须同风起 [Table_Author] 2020 年08 月16 日买入（上调）盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 47,966 50,142 79,879 107,393 同比（% ） 2.0% 4.5% 59.3% 34.4% 归母净利润（百万元） 4,629 4,688 8,465 11,255 同比（% ） 49.6% 1.3% 80.6% 33.0% [Table_PicQuote] 股价走势每股收益（元/股） 2.37 2.40 4.34 5.76 中国中免沪深300 P/E （倍） 87.42 86.32 47.80 35.95 180% 160% 投资要点 140% 120% 100% 80%  中国中免：先发优势掘金免税，规模扩张奠定霸主地位。先发布局、外 60% 延并购下成就国内唯一拥有离岛、机场、市内、境外等全牌照免税经营 40% 20% 资质的公司。剥离国旅总社后，19 年实现营收479.7 亿（假设18 年剔 0% -20% 除国旅总社，+38.2% ），归母净利46.3 亿（+49.6% ）。下发力线上， -40% 2019-08 2019-12 2020-04 20Q2 预计实现营收116.7 亿，环比增长53% ，归母净利由负转正。  中国免税行业政策为纲，牌照为王，中免稳居龙头。免税行业是特许经 [Table_Base] 营行业，政策属性强，国内目前仅有8 家免税运营商。19 年中国免税市市场数据场规模预计564 亿，近三年CAGR 达26.1%。国内呈现一超多强竞争格收盘价(元) 207.25 局，中免合并海免后预计市占率达91% ，稳居龙头。近期利好政策密集出台，积极