广发-101127-行业投资策略-佣金规范+创新业务促进行业健康发展,具备估值优势.pdf

证券研究报告_行业跟踪研究报告 2010年 11月 26日 证券行业 2011年投资策略 行业评级 前次评级 买入 佣金规范+创新业务促进行业健康发展，具备估值优势 曹恒乾 分析师 行业走势 电话：020419 eMail：chq@ SAC执业证书编号：S0260210020062 经纪业务地位难撼，佣金战或暂告一段落 从目前行业的收入结构来看，经纪业务依然是券商业绩表现的关键，收入贡 献占比达到 60%左右。而随着佣金管理新规的出台，佣金率急剧下降态势有 望趋于缓和。另一方面，创业板的开闸成就了 10 年券商投行业务的快速发展， 市场表现 1 个月 3 个月 12个月 部分专注于中小项目的券商，如宏源证券，投行业务市占率大幅提升，对收 行业指数 5.78% 13.27% 15.18% 入贡献跃升至 16%，成为重要的收入来源。 沪深 300 18.56% 22.09% 0.47% 创新业务开闸，未来将成为重要收入来源 从国外经验来看，股指期货与融资融券业务一直都是券商重要的收入来源， 未来随着国内衍生品种类的增加，转融通等配套措施的完善，在股指期货以 及融资融券业务市占率较高的券商将明显受益，部分券商如海通证券，创新 业务对业绩的提升幅度有望达到 15%以上。 估值水平较低，具备长期投资价值 从国内历史与国外比较来看，目前券商股的估值水平较低，加上创新业务与 业务转型将促使行业获得更广阔的发展，券商股具备长期投资价值。 投资建议与风险提示 考虑估值水平较低，传统业务表现较好的券商中，我们推荐长江证券 （预测 2010 年 EPS0.66 元，对应当前股价 PE20X ）和宏源证券 （预测2010 年 EPS1.07 元，对应当前股价 PE18X ）。考虑估值水平较低，创新业务业绩贡 献较高的券商中，我们推荐海通证券 （预测2010 年 EPS0.55 元，对应当前 股价 PE19X ）、中信证券（预测2010 年 EPS0.64 元，对应当前股价 PE21X ） 和华泰证券 （预测2010 年 EPS0.70 元，对应当前股价 PE21X ）。从含权量 较高，券商股权市值弹性大，存在补涨可能的参股券商中，建议投资者重点 关注锦龙股份、穗恒运 A 、宏图高科和交大昂立。 未来存在交易额下降，券商自营出现重大失误、创新业务进展受阻的风险。 重点公司业绩预测与估值 EPS PE 简称 股价 PEG 目标价 评级 10E 11E 12E 10E 11E 12E 长江证券 12.70 0.66 0.83 0.95 20 16 14 0.76 18.37 买入 宏源证券 18.84 1.07 1.24 1.43 18 16 14 1.12 26.81 买入 海通证券 10.17 0.55 0.69 0.79 19 15 13 0.73 13.75 买入 中信证券 13.25 0.64 0.58 0.67 21 23 20 8.93 16.00 买入 华泰证券 14.57 0.70 0.83 0.94 21 18 16 1.20