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［精品］ 债券违约警钟 债券违约警钟 新年伊始，国内债券市场突起波澜。 2010 年中关村高新技术中小企业集合债券 的其中一家发行人，因经营困难而出现兑付困难。中小企业债券是为了解决中小企 业融资难问题，由国家发改委于 2007 年首次推出一种创新的发债方式，此前尚无 不良”记录。 2012年将进入债券集中偿付期，市场震荡在所难免。”数名债券交易员在接 受《财经国家周刊》记者采访时称，现不能排除低等级信用债会出现诸如 2011 年 城投债一样的动荡，“所幸现在债市流动性还算充裕，加上担保体系的风险控制能 力，应该不会发生大面积无法偿债的情况。” 作为新任证监会主席郭树清力推债券市场改革的一步，证监会日前已发文成立 债券工作办公室，未来高收益高风险债券的大量发行，会令违约问题浮出水面。 采访中有关人士告诉记者，债市发展初期，违约并非完全是坏事，有了违约， 高收益债的定价才会更加市场化，也更有效地监督发债企业的资金运用情况，保护 投资人的利益，第一证券分析师胡泽利称，只是在此之前，各方面的规章制度需进 步完善，避免给市场造成不必要的震荡。 实质违约登场 北京地杰通信设备股份有限公司 （ 下称“地杰通信” ） 日前发布公告称，作为 2010年中关村高新技术中小企业集合债券 （10 中关村债 ）的发行人之一，由于公司 目前经营状况恶化，自主偿还全部债务的能力较低，因此已正式向担保人提出申 请，履行担保责任，以保证本金和利息履约支付。 10中关村债”于 2010年8月26日发行，共有 13家发行人总规模 3.83 亿 元，期限 6 年，票面利率 5.18%，主承销商为中信建投证券，由大公国际资信评估 公司授予“ AA+债项评级。其中，地杰通信发债金额为 4000万元，占比 10.44%，其主体长期信用等级为“ BBB+”。 根据担保协议，中关村担保对“ 10 中关村债”续期前 3 年应付本息提供全额无 条件不可撤销的连带责任保证担保，由北京再担保提供再担保。 随后，大公国际资信评估公司公告称，下调“ 10中关村债”3家发行人的评 级，其中地杰通信由BBB被降至CC级，受此次事件影响，1月5 日, 10中关村债 大幅下挫，收报 92.01 元，跌 4.55%。 目前来看，“ 10中关村债”的付息偿还将由担保公司代为偿付，对债券持有人 来说影响不大，但这却是中国债市首例违约后启动代偿的债券。大通证券研究员表 示，“这使得本已不好卖的中小企业集合债雪上加霜。” 2007年 11 月，深圳市 20家中小企业集合发行的“ 07深中小债”为我国首只 中小企业集合债券，但目前该类债券累计发行不到 10只。 由于中小企业集合债和集合票据在债项设计上有诸多的相似之处，此事一出， 对于其他中小企业债的影响必然不可忽视。 胡泽利认为 :“此前认为中小企业集合债因发债企业众多，能分散行业风险的 观点目前看并非如此，反而是风险暴露面更广，只要有一家发债企业出问题，这只 债券就无法安宁。” 本次事件好在还有担保公司挺身而出，偿债风险在爆发之初即已被扼杀，假 设下次出问题的债券没有担保呢 , 市场还能像以前那样每次都那么淡定吗 , ”胡泽利 表示。 宏源证券高级研究员何一峰认认为，未来中小企业要想集合发债，要么是发行 利率上升，要么就提高相关担保费用，发债成本肯定会有所上升。 不过，胡泽利表示，由于债券市场上超过 2500 只信用债中，中小企业集合债 和集合票据约 42只，存量规模为 131.28 亿元，占比并不高，且这些中小企业债券 大多有担保公司担保，甚至还有再担保或者反担保，预计真正的违约概率不高。即 使是担保公司担保的其它债券应该也还在可控之中――债券市场上共有 15 家担保 公司，合计担保债券 50 多只，涉及金额仅约 360 亿元。 在中小企业集合债信用告急的同时，作为大型央企的鞍钢债券也发生一起兑付 插曲。 1月4日，中央国债登记结算有限责任公司 （下称“中债登” ）刊登了一则免 责公告，称已经面临到期兑付的 AAA级“ 08鞍钢MTN1，未按照协议提前将兑付 资金划至中债登的账户。 08鞍钢 MTN”1 是鞍钢集团于 2008年12月31 日发行的中期票据，发行规模 50亿元，期限 3年，票面利率 3.50%，信用等级“ AAA”， 2012年1 月4日到期。 虽然鞍钢集团随后发布公告称已将资金划出，这一出莫名其妙的 AAA级债券 插曲” （已构成事实上的违约 ）被描述为纯技术性问题，但市场方面仍心存疑虑。 处处暗礁 中小企业集合债和集合票据仅仅是债券市场众多品种中的一种，近年来，我国 的债券品种在不断创新，不仅有传统的企业债，还有短融和中票、私募债券等，胡 泽利称，从存量规模看，银行间的存量规模已经超过 4 万亿元，而在 2007年末才 约 600