云计算行业市场前景及投资研究报告：青云科技招股说明书，超融合、云未来发展趋势，公有云.pdf

以超融合突围公有云 ——从青云科技招股书看超融合、云未来发展趋势 2020.09.15 投资要点  青云科技的发展历史： • 2012-2014年：公司成立 ，上线公有云服务。2015-2016年：进入私有云市场 ，提供企业云、超融合、企业级分布式存储。 2017-2019年：完善容器平台、SD-WAN、统一多云管理平台等产品。2019年以后公司计划发展边缘云平台等产品。  青云的主要业务分为两大板块：云产品与云服务 ，即私有云与公有云。 • 云产品主要包括四大类：云平台与超融合系统 ，软件定义存储产品 ，容器平台 ，统一多云管理平台、多云应用管理平台 ， 多为私有云、混合云部署模式。云服务主要包括三类：基础资源与架构服务 ，如计算、存储资源等等；应用平台服务 ，如 数据库、中间件、物联网等；安全与运维服务 ，如资源编排、监控警告等。  根据招股书 ，收入结构上 ，私有云与公有云分别占比65%、35%。增速上 ，私有云2018、2019年分别同比增长27%、 55% ，而公有云只有个位数的增长。私有云业务中 ，超融合占比64% ，即超融合占比公司整体收入的比例为42%、超融 合2017-2019年复合增速68% ，是带动公司增长的一大因素。  根据招股书 ，公司综合毛利率为13% ，私有云的毛利率为33% （2019年 ），公有云的毛利率为-27%。对比深信服的云 计算业务 ，毛利率为54% （2018年 ）。为何毛利率差异这么大 ？公司一般提供相对低价打开销售局面 ，以争取更加全面 的细分领域及标杆客户覆盖” ，说明低价是青云毛利率偏低的一大原因。深信服超融合的市占率为14.9% ，青云的市占率 为3.2% （IDC数据 ），从规模效应来看推测深信服的成本低于青云。  根据招股书 ，公司的销售模式分为三种 ，直销、经销、代理 ，分别占比43%、56%、1%。私有云主要是经销为主 ，收入 占比80%左右。  公司的发展策略也代表行业发展思路。公司从公有云切入私有云赛道 ，从超融合产品拓展到软件定义存储、企业云平台、 容器平台、多云管理平台、分布式数据库、IoT、边缘计算平台等多款产品。公司的募集资金投向也表示未来的方向是深 耕私有云 ，不断拓展产品 ，形成交叉销售。无论是nutanix、vmware、深信服还是青云 ，都是从超融合发到私有云 ，到 数据中心云化的思路发展 ，本质原因是价值量的变化 ，目前阶段客户的需求是IaaS的虚拟化为主 ，长期看是PaaS决定用户 体验和粘性。  风险提示：云计算行业发展不及预期 ，超融合的需求难以在短期内爆发 ，相关公司业绩受此波动。 2 主要内容 1. 公司概览：云计算服务商 2. 产品拆解：全维度的产品与服务能力 3. 财务拆解：超融合系统成主力产品 4. 竞争对比：核心优势在于统一技术架构 5. 未来发展：以超融合突围公有云 3 1.1 青云科技——广义云计算服务商  公司于2012年4月17日成立 ，是一家具有广义云计算服务能力的平台级混合云 ICT 厂商和服务商 ，以软 件定义为核心 ，致力于为企业用户提供自主可控、中立可靠、性能卓越、灵活开放的云计算产品与服务。 公司提供丰富的公有云服务、私有云产品和灵活的解决方案 资料来源: 公司官网，申万宏源研究 4 1.2 财务摘要——营收加速但亏损扩大  营收加速增长：2017-2019年 ，公司的营业收入分别为2.39亿元、2.82亿元、3.77亿元 ，增速分别达到 17.77%、33.74%。主要系公司业务结构调整 ，云产品业务加速增长且占比提升。  净利润亏损扩大：2017-2019年 ，公司的归母公司净利润分别为-0.96亿元、-1.49亿元、-1.90