公司估值在并购中的应用1.docx

公司估值在并购中的应用 Application of Firm Valuation in Mergerand Acquisition 二零零六年六月 目录 第一章 论文背景 TOC \o "1-5" \h \z \o "Current Document" 股票全流通必将引发资本市场并购行为的活跃 1 \o "Current Document" 从题材收购到战略收购 2 \o "Current Document" 举牌和要约收购将成为流行 3 \o "Current Document" 论文写作的目的及方法 4 第二章 公司估值理论的发展 \o "Current Document" 财务理论发展 6 \o "Current Document" 公司价值评估的发展 7 \o "Current Document" 估值理论的核心内容 7 估值与公司价值 7 2.3.2公司价值估值的重要性 8 企业估值主要评估技术概述 9 \o "Current Document" 2.4贴现现金流估价法详解 14 贴现现金流法 14 2.4.2变量计算及模型公式 14 2.4.3贴现现金流法在中国市场上的应用考虑 15 \o "Current Document" 2.5影响公司价值的因素 16 \o "Current Document" 2.6公司价值与股票定价关系 17 \o "Current Document" 2.7影响股票定价的因素 18 \o "Current Document" 2.8本章小结 18 第三章 并购理论简论 3.1并购的定义 22 3.2企业并购动因和效应 22 3.3兼并分类 23 企业并购风险 24 3.5中国上市公司近几年并购发展 24 第四章 估值理论在并购中的应用 4.1价值的三个源泉 26 4.2 估值在并购中的重要性 26 并购成本的构成 26 4.3估值在并购中的应用与一般估值的差别 27 并购中的估值 27 相关估值法在并购估值的应用 28 4.3.3在估值步骤中要考虑并购中的一些因素 28 4.4并购中企业价值评估的主要程序及内容 28 第五章 案例分析 5.1案例选择背景 29 5.2本次兼并背景简介 29 背景资料 29 合并动因 30 5.2.3合并方案 33 5.3目标公司即华联商厦的估值分析 34 分析框架（模型）、思路 34 行业分析 36 5.3.3竞争分析 41 行业未来分析 44 5.3.5上海零售业分析 46 5.3.6公司分析 49 5.3.7公司战略分析 51 公司财务分析 53 财务分析思路与框架 53 财务比率分析 55 财务指标行业比较 58 5.3.8.4自我可持续增长分析 60 5.3.8.5结构分析 61 5.3.8.6 赢余质量分析 63 5.3.8.7盈利驱动能力因素分析 68 5.4目标公司收购估值 69 公司基本价值估值 69 5.4.2参数确定 70 5.4.3财务报表预测 71 5.4.4预测公司自由现金流 73 公司资本成本 74 5.4.6公司价值DCF估算 75 5.4.7公司价值敏感性分析 75 企业并购价值分析 76 目标公司其他方法估值印证（相关估价法） 77 一些新的估价方法探讨 78 EVA 78 RNAV 的运用 79 第六章论文总结 81 第一章 论文背景 并购一直是各资本市场最具有魅力的风景。中国股市全流通后，很多股 票交易将真正得以从“少数股权市场”过渡到“多数股权市场” ，制度障碍的扫除 将极大激发我国并购活动的兴起，资本市场并购的春天悄然来临。 《中国证券报》 股票全流通必将引发资本市场并购行为的活跃 随着中国加入 WTO,在经济全球化发展大趋势下，中国股票市场国际化、规 模化发展趋势不可逆转。中国股票投资理念正由投机型盲目投资向价值型理性投 资方向转变，股票价格也正向公司真实价值方向回归，特别是 05 年开始解决股权 分置的历史遗留问题后，股票价格的定价必将趋于公司的价值。 对上市公司而言，股东价值最大化就转变为股票价格最大化。由于以前股东 或公司的价值很难衡量，使得人们很难建立评价公司价值的明确标准，所以一个 明确、清晰的价值衡量体系的建立至关重要，而股票价格又是所有衡量指标中最 明确、清晰的观察指标，由此估价理论在公司财务理论中的重要性也就显而易见 了，因此股票价格定价问题就成为资本市场研究的重点。 股市设立之初，原来认为股权分置能保护国有资产的流失，但事实却并不理 想，甚至使股票定价发生扭曲：其一，国有股、法人股处在不流通状况，