段永平投资思路梳理（完整版）.pdf

段永平投资思路梳理 完整版 4 万字+ 段永平喜欢做的一件事是慷慨分享，他接受媒体访谈和回答网友提问时非常坦诚直率，也非常接地气。 他的很多分享，是回答网友提问，查看起来非常零碎和不方便。搜集了他的企业内部讲话、回答网友提问 以及接受媒体访谈，用熟悉和习惯的提问方式串起来，以便相对完整地呈现段永平的经营管理理念和投资 框架和理念。 强调，这不是真实访谈，而是根据零散的资料整合而成，提问完全是虚构的，回答则完全引自段永平语录。 同一个问题的回答，也整合自不同时间、不同出处。有些内容没有时间性，有些需要考虑时间因素，做了 注释。 这份4万多字的问答，花了3个多月时间整理，几十万资料和视频内容，按照投资框架、企业经营、案例 分享和为人处世四个篇章，分门别类做内容规整，不同内容重新拆解，每句话接到合适的位置，尽量用流 畅的方式串起来，梳理到要眼瞎，字字血汗，请尊重劳动成果。 段永平的真实持仓无法查证，仅能根据他的表述来记录。而他的很多表述，非常直击投资和生活本质，Q 觉得非常有学习感和获得感，强烈推荐收藏了认真看和反复看。 下面正式开始 第一篇 投资框架 “生意模式最重要，成长率没有任何意义” 1 Q：什么是投资？ 段永平：在我来讲，投资就是拥有一家公司的部分或者全部，最简单的概念就是 “拥有”。 换句话说，就是找到一个最好的公司，然后把你的钱投入进去，比较无风险利息和企业利润回报，寻找较 好且自己认为足够安全的。 要提醒的是，成长率对我来说没有任何意义。假设某家公司去年每股赚一块，今年赚两块钱，成长率百分 之百，有人说明年可能还会再涨。后年呢？后年不知道。 2 Q：在你看来，什么是投资中重要的事？ 段永平：大概是这几点： 1、买股票就是买公司。同样价钱下买的公司，是不是上市并没有区别，上市只是给了退出的方便而已。 2、公司未来现金流的折现就是公司的内在价值，买股票应该在公司股价低于其内在价值时买。 至于应该是40%还是50% （安全边际）还是其他数字，完全由投资人自己的机会成本情况来决定。 3、未来现金流的折现不是算法，是思维方式，不要企图拿计算器去算出来。 4、不懂不做，能力圈是一个人判断公司内在价值必要而不充分的条件。 5、 “护城河”是用来判断公司内在价值重要而不唯一的手段。 6、企业文化是 “护城河”的重要部分。很难想象一个没有很强企业文化的企业，可以有很宽的 “护城河”。 3 Q：什么是好公司？ 段永平：如果你一直关注的话，好公司出现时，你就有可能会意识到了。 Q：买入什么样的公司能让你夜夜安枕？ 段永平：rightbusiness，rightpeople，rightprice。business 是商业模式，people是企业文化。 强大的生意模式加上强大的企业文化，加上过得去的价格，持有这样的公司可以睡得好。 4 Q：在重要性上，你对这三个要素做个排序？ 段永平：price没有那么重要，business和people最重要。商业模式和企业文化，这两样东西中任意一样 不喜欢，我就不会再继续看下去。 最重要的还是要看商业模式，不然很容易只见树木，不见森林，全部 盯着眼前这一个月、一个季度的波动来决定买卖的行为，这样是很难做投资的。 如果生意模式我喜欢，前提当然至少是我懂了，企业文化也很好，那就老老实实等好点的价钱。 我突然觉得，自己这么多年投资表现不错，确实是有道理的，感谢老巴 （巴菲特）的点醒。 我当年问老巴：什么东西您会首先考虑？“生意模式”！对呀，就这么简单。 不过，明白什么叫生意模式是非常难的，简单的东西都很难。我也没法告诉你，必须自己去悟，就好比如 果你不打高尔夫，我无法告诉你它的乐趣。 品牌溢价是一种误解能长期维持的差异化才是护城河 5 Q：什么是好的商业模式？ 段永平：商业模式就是公司赚钱的模式。有很多公司是几乎可以看到，10年以后的日子会不好过的，这就 叫生意模式。 好的商业模式是有护城河的，看懂护城河对投资很重要。但护城河不是一成不变的，企业文化对建立和维 护护城河，有不可或缺的作用。 6 Q：举个例子，分众传媒算好的生意模式吗？ 段永平：对我没有吸引力。我曾经观察过，很多人在等电梯或坐电梯时都是低头看手机的，那谁来看广告 呢？所以这个属于不在能力圈内的事情，看不懂。 7 Q：什么是护城河？ 段永平：能长期维持的差异化是护城河。差异化指的是产品能满足用户的、别人满足不了的需求。 没有差异化产品的商业模式，基本不是好的商业模式。投资要尽量避开产品很难长期做出差异化的公司， 比如航空公司、太阳能组