VIX波动率指数介绍课件.ppt

波动率指数 — 前言 波动性在金融衍生品的定价、交易策 略以及风险控制中扮演着相当重要的角 色 。可以说没有波动性就没有金融市 场，但如果市场波动过大，而且缺少风 险管理工具，投资者可能会担心风险而 放弃交易，使市场失去吸引力。 1 VIX 的产生 ? 1987 的全球股灾后，为稳定股市和保护投 资者，纽约证券交易所（ NYSE ）于 1990 年 引进了熔断机制。不久对如何衡量波动性 产生了动态显示市场波动性的需求。 ? 1993 年芝加哥期权交易所（ CBOE) 开始编 制市场波动率指数，衡量市场的波动率。 2 VIX 的发展历史 ? 1993 年 CBOE 开始以 SP100 指数期权的隐含波动率为编制基础编制 VIX 指数，同时计算买权与卖权的隐含波动率，以考虑交易者使用买 权与卖权的偏好。 ? 2001 年 CBOE 推出以 NASDAQ100 指数为标的的波动性指标（ VXN ） ? 2003 年 CBOE 以 SP500 指数为标的计算 VIX 指数。 ? 2004 年推出了第一个波动性期货 VIX Futures ，同年推出了第二个波 动性商品化的期货，即方差期货。标的为三个月期的 SP500 指数的 现实方差。 ? 2006 年 VIX 指数的期权在 CBOE 开始交易。 3 VIX 的简介 ? VIX 指数用以反映 SP500 指数期货的波动 程度，测量未来三十天市场预期的波动程 度，通常用来评估未来风险。因此也有人 称作恐慌指数，也叫做投资者情绪指标。 ? VIX 虽反映的是未来三十天的波动程度，却 是以年化百分比表示，且以常态分布的概 率出现。如 VIX 为 15 ，表示年波动率为 15% 。 标准差为 4.33% 。（正负一个标准差的概率 为 68% 。两个 95% ） 4 投资者除使用 VIX 指数作“测慌”用途外，还可用作投机、对冲、分 投资或提升收益的投资工具。 VIX 指数和标准普尔 500 指数的呈现的 高度负相关性，使得 VIX 是一个很好的资产组合多元化工具。在市场 下跌的时候，购买 VIX 看涨期权有时是比购买标准普尔 500 指数看跌 期权更好的对冲选择。 5 波动率的类型 ? 1 、实际波动率（未来波动率） ? 2 、历史波动率 ? 3 、预测波动率（预期波动率） ? 4 、隐含波动率 ? 期权定价模型 6 VIX 为何能反映投资者恐慌程度 VIX 的值代表了标准普尔 500 指数在未来 30 天的预期波动率，它是基于标 准普尔 500 指数的当月和下月平价及价外期权的隐含波动率属性加权求和得到。 隐含波动率是期权市场投资者在进行期权交易时对实际波动率的估计，这种 估计已反映在期权的定价过程中。隐含波动率愈高，代表预期未来股价的波动幅 度愈大，期权愈有机会被行使，因此其价格就愈高。反之，隐含波动率愈低，期 权的价格就愈低。 当市场处于下跌趋势时，投资者恐慌情绪加剧，由于卖空股票存在一定的门 槛及流动性困难，购买认沽衍生品对冲风险的需求变大，另一方面投资者对未来 走势的观点分歧也刺激了认购衍生品的需求。因此衍生品的价格变高，隐含波动 率变高，相应的 VIX 也变高。 当市场处于上涨趋势时，投资者恐慌情绪减弱，对冲风险的需求减小，且易 于购买标的获得收益，购买认购衍生品的需求变小，相应衍生品的价格变低，隐 含波动率变低，相应的 VIX 也变低。 自 1990 年以来， VIX 的理论最低点为 0 ，历史最低点为 9.31 ； VIX 的理论最 高点无上限，历史最高点为 80.86 。而指数的理论最低点为 0 ，理论最高值无上限。 因此 VIX 在指数下跌时可能会剧烈上升且无上限，而在指数上涨时受下限缓慢下 降。 7 VIX 的初步应用 ? 通常 VIX 指数超过 40 时，表示市场对未来的 非理性恐慌，可能于短期内出现反弹。相 对的，当 VIX 指数低于 15 ，表示市场出现非 理性繁荣，可能会伴随着卖方杀盘。 ? 即使在 1998 年的金融风暴时， VIX 也为超过 60 ， VIX 不一定能准确预测走向，但是多少 反映当时市场的气氛。 8 VIX 与股市的关系（一） ? 作为预测美股趋势的指标，从 VIX 指数可以 看出 SP 指数变盘征兆， VIX 达到相对高点 时，表示投资者对短期未来充满恐惧，市 场通常接近或已在底部；反之，则代表投 资者对市场失去戒心，此时应注意市场随 时有变盘的可能。 9 VIX 的表现和有效性（二） ? 2001 、 09 、 21 道琼斯指数 8235.8 点。 ? SP100 指数至 491.7 点， VIX — 48.27 点 ? 09 、 24 （隔天）股市涨 368 点，一直持续到 2002 年第一季 度。 ?