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《中国金融工具创新报告(2004)》系列之四企业债券创新:捆绑发行
让中小企业受惠
主要观点
●受政策预期拉动,2003 年企业债券一级市场发行规模稳步提高,
二级市场流动性明显增强
●2003 年企业债券创新仍然在原有的《企业债券管理条例》框
架内进行,利率期限结构的伸展空间受到较大限制
●从发行主体看,具有较高成长性的行业,发债规模明显增大,说
明在集中交易没有得到彻底解决之前,投资人更关注债权的到期收益
率;另外, 由于缺乏市场化的利率参照,企业债券无法在价格中包含更
多的发行人个性信息,这是企业债最大的风险源。2003 年度企业债券
创新最突出的亮点是03 高新债的发行方式创新
●企业债券创新行为对具体券种的投资价值影响不显著,创新更
多地表现为对市场完善过程的迎合, 以及对重大变革的前期准备上
●2004 年企业债券的创新与改革进程密切相关,新法规将为企业
债创造更大的操作空间,但在债券设计中包含充分的行业信息仍然是
创新的关键点
2003 年的企业债券创新并没有年初预计的那样取得重大突破,堪
称企业债券根本大法的新《企业债券管理条例》依旧没有出台,几乎
所有的创新不得不在原有的框架内、以特案特批的方式进行。尽管如
此, 围绕政策变化预期,企业债券市场仍然应频频创新,特别是在制度
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建设、发行模式、要素设计等方面出现许多重大创新,为下一年度企
业债券市场的变革打下坚实基穿 纵贯全年企业债券市场,绝大部分
创新都受到政策预期拉动,因此,可以称作是政策预期牵引的企业债券
创新。
2003 年企业债券市场回顾
一级市场方面,按照国家发改委审核批准的额度,2003 年共批准发
行企业债券452 亿元,实际发行358 亿元, 比2002 年增加33 亿元,最主
要原因是"非典"打乱了全年发行计划,造成整个第二季度企业债券停
发。此外, 由于下半年债券市场整体大跌,造成流通市场收益率迅速升
高,一些发行主体为确保企业债券顺利发行,不得不修改原有发行方案,
提高拟发行债券的收益率水平,这在一定程度上也影响了发行速度。
但就规模而言,2003 年度企业债券发行仍创近年新高。
2003 年度全年共有15 个企业发行了18 个品种的企业债券,从发
行主体和发行数量来看,较前年都有所增加(见表一) 。
从发债主体看,具有较高成长性的行业发债规模明显增大,如电力
行业,15 家发债企业中,有4 家属于该行业,发行量占总发行规模的42%,
说明在集中交易没有得到彻底解决之前,投资人更关注债权的到期收
益率。此外,除原有电力、铁路、城建公路企业外,首次出现了纺织企
业华源集团;值得一提的是,12 个开发区国有中小型基础建设企业
在科技部统一协调下, 以捆绑方式统一发行 03 高新企业债券,这一创
新结束了企业债券发行主体中由特大型、大型企业一统天下的历史,
开创了中小企业捆绑发行企业债券的先河,对中小企业进行债券融资
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无疑具有重要意义。
从还本付息方式来看,本年度发行的 18 只企业债券中,有 15 只采
用固定利率计息方式,3 只采用浮动利率计息方式。需要指出的是,企
业浮息债券近两年一直未有发行,它的出现适应了升息预期增加的客
观形势要求,是企业债券发行过程中发行人利益主导开始弱化、发行
人让利于投资者的具体体现。这 18 只企业债券中,期限最短为 3 年,
最长达30 年。3 年期的03 高新债采用到期一次还本付息方式,即零息
券方式,其它品种均采用每年付息一次方式。从期限分布来看,10 年期
以上(含10 年期) 的长期品种占绝对优势,除03 高新债和03 华源债外,
其余 13 家企业 16 个品种均为此类券种,在总发行规模中所占比例高
达96% 。
从债券担保情况看,15 家企业债券担保形式完全是全额不可撤销
连带责任担保,担保人除 03 高新债、03 铁路债券外,其它债券的担保
人都是政策性银行或商业银行,03 中铁债券仍然以铁路建设基金作为
担保,03 高新债 12 家发债企业除各自担保主体外,当前高新区财政都
提供了再担保。
从发
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