行为金融案例分析20136.pdf

引导案例：天气与股票收益 气候能够对农业或者其它依靠阳光的产业产生影响，但是，农业和其它阳光 产业在现代经济中占有极少的比重，所以，气候的变化，应该对金融市场的股票 指数的影响应该是微乎其微的。然而，Saunders （1993）研究了 1927 年至 1989 年的道琼斯工业指数和 1962 -1989 的纽约证券交易所指数与美国证券交易所指 数（NYSE/AMEX），发现纽约的云量（日照的代理变量）与纽约的股价的波动相 关：当云量为 100% （此时85%是雨天）时股指收益显著低于平均水平；当云量为 0-20%时（晴天），收益显著高于平均水平；云量为 30%-90%时股指收益没有显 著差异。Hirshleifer and Shumway （2003）对欧洲、每周、亚洲的26 个国家的 城市 1982-1997 年间的证券市场的主要指数收益进行了研究，发现代表气候变化 的重要指标——云量对股票指数产生影响，在 26 个城市中有 18 个城市的云量和 股指收益呈现负相关的趋势，其中米兰、布鲁塞尔、悉尼和维也纳 4 个城市的云 量与股指收益呈显著的负相关水平。Dowling and Lucey （2005）对 1988-2001 年 爱尔兰股票市场的日收益数据进行研究，发现天气与股票收益之间有负相关趋势。 案例思考： 股票价格的波动，应该与公司的盈利波动相联系的。气候是属于天文学范畴， 股票指数属于经济学范畴，结果两个相关性极弱的事件中，气候对股票指数居然 产生了显著影响。那么，气候是如何影响股票指数的？投资者在两个事件之间扮 演了什么样的角色？气候的变化会对投资者产生什么样的影响？这些影响有这 样导致了投资者的认知偏差，从而影响其对股票的价格？ 引导案例：涨停的诱惑 在中国股票价格走势的技术图形中，有一种触碰涨停板以后不断下滑的 “流星线”图形（见图12-1）。其特征是开盘时迅速上拉，大多直接拉到涨停 位置，然后全天逐波下跌。这种“倒锤”的K 线图形如果处在顶部区域，并且伴 随着很大的成交量，常常意味着反转的开始，即该股票在未来一段时间内会进入 调整周期，当天的涨停价会成为短期内的最高价位。很多机构或者资金大户常常 可能采用这种方式把股价拉高然后慢慢派发。大部分个人投资者却会继续持有这 只股票，甚至在这个过程中买进，期待价格能够超越涨停的价位，事与愿违的是， 股价却进入了调整，投资者也会越来越不愿卖掉持有的这只股票。 由于开盘时参与的投资者相对较少，很容易将股票拉至涨停位置。这使投资 者产生了一个心理预期，即涨停价一方面作为卖出参考价深深地烙在该股票持有 者的心中，使他们造成惜售；另一方面，涨停的表现吸引了未参与该股票买卖的 投资者的注意力，成为目标价深深烙在这些投资者的心中，使他们在下调过程中 买入该股票。涨停的诱惑正是资金大户巧妙地利用人性的弱点，成功地卖出他们 在底位买进的股票的经典例子。 案例思考： 为什么投资者会在涨停以后期待更高的价格表现，因而继续持有甚至买入该 股票呢？涨停的价位对投资者的决策产生了怎样的影响？如果以某个价格作为 参考点，股票价格向上或者向下两种走势分别会对投资者产生怎样的心理影响， 分别会有怎样的风险态度？他们通常分别会做出怎样的买卖决策行为？通过本 章的学习，你会了解参考点以及价值函数向我们展示不确定性条件下人们决策的 特征与规律。 案例分析（1）：买入成本和持仓成本 小刘是金融专业的研究生，学了一些理论知识后就尝试着进行一些股票投 资，刚刚入市不久的他经别人的推荐以及自己的观察分析，在 2009 年 7 月股指 从高峰下滑的时候以 18 元左右的价格购买了一只逆势上扬的小盘股“深圳惠 程”。购入后该股不负所望地继续上扬。但好景不长，随后就随着大盘一同展开 了调整，在下跌过程中，小刘试图做T+0 来摊薄成本，但每次买进以后继续下跌， 于是股票越买月多，股价却越来越低，最低的时候跌到 12 元多，而他的平均成 本是 16 元多，亏损越来越大，他感到了极度的恐慌，并在股价上上下下波动中 进行了一些减仓操作。股票终于止跌回升了，而且，随着股指的上升，该股票表 现得异常出色，股价很快就超过了他的成本价。经历过如此艰苦的心路历程后， 在股价超过 16 元的时候，他毫不犹豫地减掉了一半仓位，但股价却超乎想象地 继续上涨，他就不断地减持，值得股价达到 24 元多，他的股票已经减无可减地 剩下 500 股了，账上显