【零售-研报】零售行业2020年中期投资策略：消费分级，国货崛起；上线加速，强者更强-20200527-招商证券-45页.pdf

证券研究报告 | 行业策略报告 可选消费 | 批发零售 推荐 （维持） 消费分级，国货崛起；上线加速，强者更强 2020 年05 月27 日 零售行业2020年中期投资策略 上证指数 2847 本篇报告深入分析了疫情对消费者行为习惯带来的短期与长期变化，以及对渠道、 品牌的深刻影响。疫情加速消费者转移线上，首推电商及服务商龙头阿里巴巴、 行业规模 拼多多、京东、苏宁易购、值得买；线下集中度加速提升，推荐零售龙头重庆百 占比% 股票家数（只） 97 2.5 货、永辉超市、高鑫零售、家家悦、天虹股份、步步高、红旗连锁；新消费和新 总市值 （亿元） 8599 1.4 渠道催生新品牌崛起，推荐良品铺子、三只松鼠，以及化妆品国货品牌。 流通市值（亿元） 6192 1.3 ❑ 疫情促使消费者行为或发生不可逆变化，对零售原有发展趋势起到加速作用。 行业指数 % 1m 6m 12m 从短期看，新冠疫情导致消费支出下降，但必选消费与线上渠道逆势增长。 绝对表现 2.1 10.4 4.0 从长期看，根据杜森贝里提出的棘轮效应，消费习惯的养成具备不可逆性， 相对表现 0.1 10.9 -3.7 线上消费习惯的养成将加速零售业原有趋势发展。 (%) 批发零售 沪深300 20 ❑ 线上：电商巨头长期利好，新兴业态迎来更具确定性的发展前景。电商经过 10 近20 年发展渗透率才达到20% ，这次疫情发生后线上渗透率在几个月时间达 0 到接近25%的占比，中国零售电商一年完成了过去5 到10 年的发展，长期视 -10 角下阿里巴巴、京东、拼多多等电商巨头均将显著受益。同时，电商直播、 -20 May-19 Sep-19 Jan-20 Apr-20 生鲜到家、电商 SAAS 服务商等业态也在疫情中加速成长，盈利模型得以改 善，迎来更为广阔、更具备确定性的发展前景。 资料来源：贝格数据、招商证券 ❑ 线下：龙头数字化转型提速，行业集中度提升为大势所趋。线下龙头企业利 相关报告 用资源优势积极通过数字化转型发展线上业务，超市企业大力发展到家业务， 1、《零售行业周报（2020.05.24 ） 百货企业积极通过直播等新渠道进行商品销售，疫情使得这一趋势进一步加 —关注电商整体渗透上行带来的行 速，而中小零售企业经营承压，加速出局，线下零售集中度将持续提升。此 业机会》2020-05-24 2 、《阿里VS 京东VS 拼多多：分级、 外，在房地产周期下行的大背景下，区域零售企业外部投资诱惑减少，龙头 竞争、进化——三大平台之对比分 纷纷回归零售主业经营，盈利能力与ROE 有望迎来回升。 析》2020-05-22 3、《京东2020Q1 业绩点评—业绩 ❑ 品牌：新消费和新渠道催生新品牌，不同品类品牌溢价力分化，综合国力提 超预期，电商主业GMV 有望继续加 升带动国货崛起。我国消费整体呈现上行态势，消费结构和消费品质仍在持 速》2020-05-17 续升级，但受消费者对不同品类的品牌认知度持续分化的影响，拼多多孵化 的白牌与天猫培育的个性化新品同时呈现高增长态势。此外参考国际经验， 我国经济实力的崛起将带动国货品牌的发展，国产品牌将迎来长期高速发展。 宁浮洁 ❑❑ 风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧。 ningfujie@