计算机应用行业：行业景气尚未复苏，费用刚性导致利润低于预期－2011年报及2012年一季报回顾.pdf

计算机应用/计算机设备 行业研究/动态报告 行业景气尚未复苏，费用刚性导致利润低于预期 ——2011 年报及2012 年一季报回顾 民生精品动态报告/计算机应用行业 2012 年 5 月2 日 报告摘要： 推 荐 维持评级  今年一季度行业净利润增速下滑 一季度软件行业收入和利润增速双双下滑。根据工信部数据, 今年一季度，我国软 行业与沪深300 走势比较 件产业实现软件业务收入 4665 亿元，同比增长 26.4% ，增速比前两个月提高0.7 个 百分点，但略低于去年同期。实现利润总额 539 亿元，同比增长 15.8%，低于去年 同期17.9 个百分点。  2011年收入基本符合预期，但费用提升导致利润低于预期 根据中信行业分类，CS 软件行业2011 年收入增长 18.15%，归属于母公司净利润增 长 6.39%；今年一季度收入增长 16.44%，归属于母公司净利润下滑 9.86% 。CS 计 算机服务2011 年收入增长23.93% ，归属于母公司净利润增长13.61%；今年一季度 收入增长 17.13%，归属于母公司净利润增长17.44%。 2011 年收入增速基本符合预期，但由于费用率提升，以及增值税退税不到位，导致 分析师 净利润增长低于预期。另外，由于受到“国家重点布局内软件企业”认证延迟的影 响，绝大多数公司的所得税均按 15%核算（去年同期享受 10%的优惠税率），也对 分析师：尹沿技 利润形成一定程度的负面影响。 执业证书编号：S0100511050001 电话：(8621  一季报已经部分体现出行业景气度较低态势 Email：yinyanji@ 今年一季度软件行业净利润增速下滑的主要原因在于：（1 ）受到宏观经济影响，企 业IT 投资需求景气度延续去年较低态势，因此收入增速放缓；（2 ）一季度毛利下滑； 分析师：卢婷 （3 ）在收入确认放缓的背景下，费用刚性使得费用率大幅上升；但考虑到一季度为 执业证书编号：S0100511010007 软件行业传统淡季，收入结算较少；另外，一季报利润在全年中占比较小，对全年 电话：(8610 业绩的指导作用较弱。因此我们将在关注宏观经济形势与IT 支出需求景气度的背景 Email：luting@ 下，对软件行业整体业绩好转的时间点延至将今年下半年。  板块前期累计跌幅较深，估值位于一年均值之下 从年初至今，计算机板块累计涨幅为-0.29% ，为所有板块最低。由于受到创业板退 市制度推出的影响，近期跌幅较深。估值方面，计算机应用板块PE （TTM ）下调到 30.27x，相对沪深300 比值为2.7 倍，位于一年均值之下。  投资策略：首推低估值的大市值股 相关研究 维持前期观点，我们首推低估值的大市值股：恒生电子、东华软件、用友软件、广 《一季报短期催化，二季度谨慎乐观，2012 电运通、软控股份。同时建议继续关注全年业绩确定性高、估值合理的中小市值股： 年一季报前瞻& 二季度投资策略》， 万达信息、梅安森、汉得信息。值得注意的是，目前创业板公司受到创业板公司退 市因素的影响形成系统性下跌风险，我们认为待泥沙俱下的局面过去之后，创业板 的估值必定出现分化。业绩增长确定的公司有望回归合理估值，而业绩增长不达预 期导致的估值陷阱则需要规避。 证券研