全球ArF光刻胶龙头日本JSR公司专题分析报告.pdf

全球ArF光刻胶龙头日本JSR公司专题分析报告 目录 日本在光刻胶领域拥有垄断性优势3 JSR：全球ArF 光刻胶龙头5 由合成橡胶起家的化工巨头5 聚焦四大业务板块，国内外同步发展6 营收规模趋势向上，盈利水平较为平稳9 JSR 复盘：近十年股价被业绩拖累11 多数时期PE近15x，PB近1.3x12 国内企业崭露头角，但国产化之路任重道远14 风险提示16 图表目录 图表1：2019 年全球光刻胶市占率分布3 图表2 ：2019 年ArF 光刻胶市占率分布4 图表3 ：2019 年KrF 光刻胶市占率分布4 图表6 ：JSR 公司发展历史6 图表7 ：公司主要业务7 图表8 ：公司各业务营收占比情况8 图表9 ：公司国内外收入占比情况8 图表10：公司营业收入及增速9 图表11：公司净利润及增速9 图表12：公司毛利率与净利率变化10 图表13：公司主要业务营业利润率情况10 图表14：公司研发投入与研发占比10 图表15：JSR 股价与日经225 指数走势图11 图表16：JSR 股价与日经225 指数年度涨幅情况11 图表17：JSR 估值变化（PE 倍数）12 图表18：JSR 估值变化（PB 倍数）13 图表17：重点公司估值和财务分析表15 图表18：中日企业毛利率对比15 图表19：中日企业净利率对比15 日本在光刻胶领域拥有垄断性优势 光刻胶是半导体、LCD、PCB 等产业重要原料之一，且在未来技术升级过 程中扮演重要角色，可以说是驱动产品更新换代、性能提升的核心关键材料。 自1959 年被发明后，光刻胶一直是半导体工业核心的工艺材料之一，也是半导 体制造最关键的材料之一。光刻胶的分辨率决定了器件的尺寸，光刻胶分辨率 的不断提高支撑着半导体行业的“摩尔定律”走过了六十余年。 随着半导体集成度的提高，世界集成电路的制程工艺水平已由微米级、亚 微米级、深亚微米级进入到纳米级阶段。2003 年半导体产业启动了ArF 光刻时 代，ArF 光刻技术成为国际上的主流趋势，目前先进制造工艺使用量最高的半 导体光刻胶为ArF （193nm）光刻胶。 根据国际半导体行业协会（SEMI）数据，2018 年全球半导体光刻胶市场 规模20.29 亿美元，其中中国占比32% （6.49 亿美元，约合人民币43 亿元）。 如我们在报告 《中国半导体硅片：小荷已露尖尖角》所分析，日本在半导 体材料领域拥有垄断性优势。光刻胶生产工艺复杂，技术壁垒较高，长年被日 本、欧美企业垄断，行业集中度较高。日本四巨头东京应化、JSR、住友化学 （《住友化学受疫情影响分析》，2020 年7 月3 日）与富士胶片合计占全球市场 份额的60%。 JSR 的光刻胶业务市场占有率长期位于世界前列。截至2019 年末，公司 在全球光刻胶领域的市场占有率约为 13%，位居第三，仅次于KrF 光刻胶龙头 东京应化 （27%）与EUV 光刻胶龙头美国陶氏化学 （17%）。在ArF 光刻胶市 场，JSR 的全球市占率约为24%，位居第一；在KrF 光刻胶市场，JSR 全球市 占率约为18%，位居第三。 图表1：2019年全球光刻胶市占率分布 其他, 12% 富士胶片, 8% 东京应化, 27% 韩国东进, 11% 陶氏化学, 17% 住友化学, 12% JSR, 13% 图表2：2019年ArF光刻胶市占率分布 图表3：2019年KrF光刻胶市占率分布 陶氏化学, 其他, 6%