物流Ⅱ行业：如何看待未来5年我国时效件快递市场的空间与竞争格局？.pdfVIP

[Table_Page] 行业专题研究|物流Ⅱ 2020 年11 月5 日 证券研究报告 [Table_Title] 物流Ⅱ行业 如何看待未来5 年中国时效件快递市场的空间与竞争格局？ 请注意，徐君,曾靖珂并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  时效，意味着较高的时间价值，通常需要承担高于非时效快递的成本（以更快速的运输成本、更高频的交付频 率等）。时效件的市场空间，与高价值、高时间敏感性的产业发展以及人均收入的提升息息相关。  美国快递行业的需求结构经历“先制造业快递，后消费快递”的发展历程。伴随着消费分级和制造业升级螺旋 式上升，我们预计更多的高端电商件和制造业快递（关键零部件）有望成为中国时效件快递市场的新增量。  预计至2025 年，有望纳入时效件快递市场的高端电商件约为249 亿件-312 亿件左右，对应市场规模约为3486 亿元-3744 亿元左右。基于对不同地区的不同品类线上渗透率拆分，预计到2025 年，实物电商零售规模或有望 增长至17 万亿元-20 万亿元左右。考虑竞争格局、规模效应、电商物流成本率等因素，若时效件均价下降至12 元-14 元（年均降幅分别为-5.5%和-2.6% ），能够承担这一物流成本的商品客单价为200 元-230 元。2017-2019 淘宝等电商整体销量增速为21%左右，150 元以上商品 （除去部分价格带中特殊品类（如手表、母婴产品等） 销量增速在 24%以上。假设客单价200 元以上商品销量 2019-2025 的CAGR 为20% ，则2025 年客单价在 200 元和230 元以上电商销量为312 亿件和249 亿件，对应时效件快递市场规模约3486 亿元-3744 亿元左右。  考虑到中国2019 年人均GDP 与美国20 世纪70-80 年代人均GDP 的数值水平对比以及中美之间经济发展模 式差异，我们以美国1977 年航空快递需求刚起步时的发展阶段做参考，分析目前中国制造业快递的需求规模。 按照中国目前的产业结构，2018 年中国制造业快递的潜在市场空间大致在321 亿元-450 亿元左右。长期看， 伴随着下一轮技术周期，以及遵循“硬件创新为先导，软件和服务随后”的技术演变趋势所产生的硬件购买（包 括AI 芯片、传感器以及产业链前端的设备和材料等）和基础设施投资需求，参考美国20 世纪80-90 年代FedEx 国内营收增速/GDP 增速弹性系数在2-3 倍左右，假设潜在制造业快递市场空间增速在 10%-15%左右（即假设 制造业快递市场空间增速/ 中国GDP 增速的经验系数2-3 倍左右），则到2025 年中国制造业快递的潜在市场空 间预计大致在626 亿-1197 亿元左右。  基于时效件市场的进入壁垒（重资产、规模效应和品牌）以及加盟制快递公司在快递全链条掌控力度的短板， 我们预计中国时效件快递市场的竞争激烈程度或弱于美国，顺丰或较高概率占据相对更大的市场份额。  投资建议。我们认为，顺丰愿景、能力、赛道三要素高度匹配，有望不断夯实竞争壁垒，分享中国时效件快递 市场的增量红利。重点关注：顺丰控股，中通快递、圆通速递、韵达股份。  风险提示。疫情出现反复，快递价格战加剧，宏观经济下行，油价大幅波动。 [Table_Report] 相关研究： 物流Ⅱ行业:今年快递行业“双十一”表现前瞻 2020-10-19 物流Ⅱ行业：快递行业2020 年中报总结:利润分化向现金流传导，首选现金流优质的龙头