天相投顾-房地产五维跟踪：布局成长和销售分化主导的结构性机会-100806.pdfVIP

行业深度研究 布局成长和销售分化主导的结构性机会--房地产五维跟踪（第五期） 房地产行业 本报告要点： 报告日期：2010 年08 月06 日  成交量：最坏的时候已经过去、但趋势性回升还需要确认。 行业指数与相关市场指数比较 近期成交量回升很大程度上是对前期过度下跌的修复，这表 明购房者的观望情绪有所缓解，成交量最坏的时候可能已经 周涨幅 月涨幅 季涨幅 过去。展望下半年的成交量，有利的因素在于：供给放量、 上证综指 0.4% 12% -8% 低利率；还需要确认的因素在于：供给结构（或者说开发商 天相房地产指数 0.9% 19% 6% 是否愿意降价推盘）、个贷额度、刚需占比到底有多大。 一线地产龙头指数 0.7% 19% 13% 二线地产龙头指数 -0.3% 18% 7%  均价：全国已下跌21%、重点城市徘徊在2009年底水平。在 中小型地产股指数 1.8% 22% 8% 政策不放松、供需格局将转变、开发商资金链收紧的背景下， 房价下跌的压力正在加大；房价下跌可能在均价方面体现得 重点地产股估值比较 更为明显。但通过对比宏观经济、利率水平、流动性状况、 以及开发商资金链等因素，我们认为2010年房价实质性跌幅 动态估值比较 2010PE PB 可能小于2008年。 一线地产龙头 14.55 2.53 二线地产龙头 17.79 2.73  房地产金融：下半年个贷额度不容乐观。居民金融杠杆有高 中小型地产股 20.08 2.94 位回落的迹象，开发商迅速完成去杠杆。2009上半年新增个 重点地产股组合 17.87 2.71 贷0.5万亿，下半年0.9万亿；2010年上半年新增个贷已超过 A股整体 19.91 2.90 0.9万亿，所以下半年新增个贷额度存在较大不确定性。 地产/A股相对PE 0.90 0.93  政策面：维稳是主基调。加息和加税预期有所缓解；房地产 调控政策维稳是主基调，既不会放松、也不会加码。  估值修复行情面临调整压力。估值修复源自以下因素：政策 底（维稳是主基调）、市场底（成交量最坏的时候正在过去）、 估值底、流动性相对充裕。随着估值的抬升，市场需要进一 政策维稳和中期业绩提升估值修复空间房地 步的量价数据和盈利预测来支撑地产股的进一步上涨。 产五维跟踪（第四期） 2010-07-22  布局成长和销售分化主导的结构性机会。在政策维稳的大背 期待龙头地产股的估值修复行情房地产五维 景下，反弹能否演变为反转的关键在于成交量能否趋势性回 跟踪（第三期） 2010-07-08 升。虽然成交量最差的时候可能已经过去，但趋势性回升还 部分二线龙头引领近期反弹房地产五维跟踪 需要进一步确认。但行业调整往往伴随着行业洗牌，具备品 （第二期） 2010-06-24 牌、资金、专业素质等优势的开发商有望通过提高市场份额 估值优势与不确定性的较量房地