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对冲基金的概念与特征 一、对冲基金的起源 对冲基金的英文名称为 Hedge Fund，意为 “风险对冲过的基 金”，起源于 50 年代初的美国。当时的操作宗旨在于利用期货、期 权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对 冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险。1949 年世界 上诞生了第一个有限合作制的琼斯对冲基金。虽然对冲基金在 20 世 纪 50 年代已经出现，但是，它在接下来的三十年间并未引起人们的 太多关注，直到上世纪 80 年代，随着金融自由化的发展，对冲基金 才有了更广阔的投资机会，从此进入了快速发展的阶段。20 世纪 90 年代，世界通货膨胀的威胁逐渐减少，同时金融工具日趋成熟和多 样化，对冲基金进入了蓬勃发展的阶段。2015 年 5 月 16 日，中国 证券投资基金业协会副会长洪磊表示，截至 2015 年 4 月底，我国正 在运作的对冲基金品种共 6714 支，资产规模达到 8731．5 亿元。 二、对冲基金的概念 （一）对冲与对冲基金 什么是对冲呢？对冲一般是指在买进一个东西的同时沽空另外 一个，以达到规避风险的目的。而沽空是指如果投资人预期价格会 下跌，在手中不持有证券的情况下，向券商借入证券以卖出，在将 来某个时候再回补，赚取差价。比如一只股票现在的股价是每股 100 元，寻找券商借来股票并将其卖出，等它跌到每股 80 元时再买 回来还回去，这样就赚了20 元的差价。 对冲基金是指风险对冲后的基金，即通过各种金融工具的组合， 将一类金融资产中基金经理无法掌握的风险去除，从而赚取较为确 定的收益。现在对冲基金这个概念的内涵更广，可以用各种手法操 作各种金融工具，还可以使用杠杆。 在现代金融学理论中，风险和收益是硬币的两面，就如同一条 波浪，当其向上发展时体现为收益，向下发展时体现为风险。没有 波浪就没有风险，但也没有了收益，因此风险和收益永远是对等的。 而一类金融资产的波动是由多种因素构成的，有基本面因素、市场 供求关系的因素、投资者偏好因素……等等。假设 A 资产的波动由 a、b、c、d、e5 种因素组成，即 A=a+b+c+d+e。而其中的b、c 是基 金经理所擅长把握的，那么就通过其他金融工具的使用，尽可能剔 除掉剩余 3 种因素，即 A-a-d-e=b+c。对冲基金最终赚取的就是承 担 b、c 这两种风险因子带来的收益。 举实际案例进行说明，中国南车（601766.SH）近一个月涨幅为 207%，这个涨幅主要由 2 部分构成：1、上证指数过去 1 个月整体上 涨 19.71%；2、中国南车受合并事件的影响，上涨 187.29%。那么， 对于一个非常善于把握重组题材，但又不愿意承担大盘整体波动的 基金经理来说，他采取买入中国南车股票，同时卖空等市值的沪深 300 股指期货来对冲市场波动的风险。这样，他最终的收益为：中 国南车207%的整体涨幅 –沪深 300 期货 19.71%的亏损=合并事件为 中国南车带来的 187.29%涨幅。在牛市中，这样的策略有些令人费 解，为什么要对冲掉市场的涨幅降低收益呢？如果是在震荡市或熊 市，对冲的价值就体现出来了。即便在熊市里，在大多数股票都趋 势性下跌时，只要能持续找到跑赢指数的股票品种，对冲策略仍然 能够为投资者赚取稳定的绝对回报。 从不同资产的相关性上来说：首先股票与债券整体呈现负相关， 即股强债弱，股弱债强；其次股债与大宗商品存在一定的轮动关系； 而对冲基金与股、债、大宗商品的相关性都很低，其收益的好坏与 股、债、大宗商品等均没有直接关系。因此，从大类资产配置的角 度，增加对冲基金的配置可以有效降低资产组合里的相关性，提升 投资组合整体的抗风险能力。 （二）对冲策略与对冲基金 对冲策略最早大量使用在农产品上，比如一个纺织厂主，认为 棉花产量骤降，棉花将贵过玫瑰花。立刻建立大量棉花期货或者远 期的头寸，成为多头，3 个月后棉花一株难求，市场价高过玫瑰花， 我却以当初锁定的价格买到了棉花，这是最典型的对冲策略。 然而什么是对冲基金呢？首先，导致对冲基金区别于其他机构 最大特点在于：对冲基金不需要在证监会注册所以也不受证监会监 管，因此对冲基金不可以营销自己同时也不可以向公众募资。由于 不可以营销自己，对冲基金普遍低调。其次对冲基金经理的激励方 式与其他机构不同，基金经理一般收取 20%的的利润再加 2%的管理 费。若是亏损，对冲基金经理则只