华海药业公司深度研究报告.pdf

[Table_main] 公司研究类模板 华海药业(600521) 报告日期：2020 年 11 月12 日 深 度 报 制剂出口龙头成长的时间与空间 告 ──华海药业深度报告 ：孙建 执业证书编号：S1230520080006 [table_zw] 公司研究类模板 公 ：联系人：毛雅婷 [table_invest] 司 ：sunjian@ 评级 买入 研 上次评级 首次覆盖 究 报告导读 当前价格 ￥33.12 ｜ 我们认为国内制剂业务做大对于制剂出口路径拓展意义远大。华海药业 化 单季度业绩 元/股 学 作为制剂出口龙头在十余年的国际化拓展过程中市场化竞争力的积累， 制 奠定了其抢占国内制剂集采常态化的制度红利的优势 （“墙外开花墙内 3Q/2020 0.18 药 香”），这是一种降维切入，我们看好公司前向一体化战略拓展过程中的 2Q/2020 0.25 行 比较优势，这也奠定制剂出口竞争力真正提升的基础。 1Q/2020 0.17 业 投资要点 4Q/2019 0.04 ｜ ❑ 投资建议： [table_stktrend] 基于产品积累、渠道开拓的比较分析，我们认为华海药业是国内API 出口领头 羊、前向一体化先行者，在制剂国际化过程中形成了多元化产品梯队、较成熟 的生产质量管理体系和注册经验，在国内带量采购环境下，制剂业务收入增长 有望凭借一体化成本优势持续超预期。综合考虑公司 API 和制剂 ANDA 品种 梯队迭代情况，我们看好公司中期成长空间和短中期业绩增长持续性，首次覆 盖给予“买入”评级。 ❑ 市场分歧：制剂出口龙头成长的时间和空间 投资者普遍认为 2020-2022 年公司国内制剂业务景气度有望持续提升，比较认 可“ANDA 转报/双报→快速推进国内带量采购→增量利润”的商业路径拓展兑 公司简介 现，而分歧点在：①集采常态化下公司远期能成长为多大利润（市值）体量的 华海药业是国内特色原料药行业的龙 仿制药公司？②随着体量逐步扩大，中期储备的新制剂品种、API 品种能贡献 头企业，在制剂出口以及国际化发展领 多高的业绩增速？③面对时有时无的生产质量问题，怎样合理预期API 业务的 域走在了国内医药行业的前列。 风险和增长空间？ ❑ 制剂业务：5 年维度看国内45-60 亿、海外35-45 亿收入潜在空间 相关报告 国内制剂，从集采出发看品种空间。考虑预期集采中标品种、已集采未中标品 种市占率变化及美国新ANDA 和国内获批品种、已集采中标品种的原研替代 空间及渗透率提