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第五章 资本成本和资本结构 资本成本 经营杠杆和财务杠杆 资本结构 资本成本 资本成本：是指企业为了筹集和使用资金所付出的代价。（这里的资本通常指的是长期资金） 影响资本成本的因素 宏观经济状况 资金供求状况、通货膨胀预期水平 资本市场情况 深度、广度、流动性 企业自身的经营和财务状况 经营杠杆和财务杠杆系数 不同类型的资本成本的计算方法 个别资本成本 加权平均资本成本 边际资本成本 返回 个别资本成本 个别资本成本：是指使用各种长期资金的单独成本。 债务资本成本 长期借款成本 债券成本 权益资本成本 保留盈余成本（内部权益成本） 普通股成本（外部权益成本） 债务资本成本一般高于权益资本成本，但是它又具有“税盾效应”。 返回 长期借款成本 1 不考虑时间价值 一次还本、分期付息的长期借款成本： Kt = It (1-T) / L(1-Ft) Kt = Rt (1-T) / (1-Ft) Kt——长期借款资本成本 It ——长期借款年利息 Ft ——长期借款筹资费用率 T ——企业的所得税税率 L——长期借款本金额 Rt——长期借款利率Rt = It / L 长期借款成本 2 考虑时间价值 L (1-Ft) = ∑It /(1+K)t + P/(1+K)n Kt =K（1-T） n——长期借款期限 P——第n年年末偿还的长期借款本金 K——税前长期借款资本成本 Kt——税后长期借款资本成本 第一个式子左边是借款的实际现金流入；右边是借款引发的未来现金流出的现值总额。 长期借款的税前资本成本K实际上是当现金流入等于未来现金流出现值时的贴现率。 长期借款成本 3（例） 例1：A企业获得长期借款1000万元，期限5年，年利率12%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率0.5%，所得税税率为30%，则该项长期借款的资本成本是多少？ 不考虑时间价值： Kt =8.44% 考虑时间价值： K =12.13%, Kt =8.49% 结论：考虑货币的时间价值的长期借款成本高于不考虑时间价值的长期借款成本。 *内插法计算：IRR=低贴现率+[低贴现率计算的净现值（正值）/两贴现率计算的净现值绝对值之和]*高低贴现率的差额 返回 债券成本 1 不考虑时间价值 一次还本，分期付息的债券成本： Kb = Ib (1-T) / B(1-Fb) Kb = Rb (1-T) / (1-Fb) Kb ——债券资本成本 Ib——债券资本成本 Fb ——债券筹资费用率 T——企业所得税税率 B——债券本金额 Rb ——债券实际利率Rb =Ib / B 债券成本 2 考虑时间价值 B (1-Fb) = ∑Ib /(1+K)t + P/(1+K)n Kb = K (1-T) n——债券的期限 P——第n年年末偿还的债券本金 K——税前债券资本成本 Kb——税后债券资本成本 债券成本 3（例） 例2：A企业发行总面额500万元的10年期债券 ，票面利率为12%，发行费用率4%，企业所得税税率为30%，请分别计算下面三种情况下债券的成本是多少？ 按面值发行 8.75% 、8.94% 溢价发行，发行价格为650万元 6.73%、5.80% 折价发行，发行价格为400万元 10.94%、11.91% 结论：除了债券溢价发行的情况，考虑货币时间价值的债券成本均高于不考虑贷币时间价值的债券成本。 返回 保留盈余成本 留存收益，是企业的税后利润，企业可以选择将其以股利形式发放给股东，也可以将其留在企业作为未来的经营资金。选择保留盈余，相当于股东将这部分收益作为对企业的追加投资。 由于企业未来发展的前景和风险存在较大的不确定性，保留盈余的成本估算比较困难，一般采用资本资产定价模型CAPM和风险溢价二种估算方法。 CAPM 风险溢价法 返回 CAPM法 以β系数来衡量股票风险程度，认为市场收益与风险正相关，风险越高的股票，持有者会要求更高的收益作为补偿。假设存在一个包括所有股票的投资组合，该组合的收益率为Rm。股东选择将利润留在企业，相当于用股利再次购买该企业的股票，所要求的收益率等于企业股票的收益率。因此， KS = Rs = Rf+ β(Rm- Rf) Rf——无风险报酬率 β ——股票的β系数 Rm ——市场所有股票组合的收益率，代表平均风险程度的股票收益率 例3：市场无风险报酬率为10%