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蚂蚁金融商业模式分析报告 2020年11月  Page 3 内容目录 支付：蚂蚁的基础设施，腾讯呢？ 6 腾讯和蚂蚁的支付业务势均力敌吗？ 6 支付业务的核心壁垒：场景+用户使用习惯 12 移动支付市场的格局会如何演绎？ 13 贷款：长跑型业务，需求足够浩瀚 16 蚂蚁 VS 腾讯：领路者 VS 探索者 16 如何看待蚂蚁借贷业务的未来成长？ 20 如何看待腾讯借贷业务的长远发展？ 31 估值 34 如何定义腾讯金融科技与蚂蚁集团的性质？ 34 蚂蚁集团和腾讯金融最核心的差别是什么？ 34 如何对两者进行估值？ 35 市场提示 36 Page 4 图表目录 图 1：2017-2020H1 腾讯及蚂蚁集团销售推广费对比（亿元） 7 图 2：微信及支付宝交易笔数对比 7 图 3：支付宝及微信 MAU 对比（亿） 7 图 4：各支付巨头所连接商户数（万） 7 图 5：微信支付 VS 支付宝部分支付场景及 GMV（2019 年数据） 8 图 6：腾讯 VS 蚂蚁支付收入对比估算（亿元） 9 图 7：移动支付行业竞争简史 9 图 8：国内历年网络零售 B2C 市场交易份额对比 10 图 9：星巴克微信社交礼品券 10 图 10：星巴克曾入驻微信九宫格 10 图 11：历年除夕微信红包发放数量及增速（亿，%） 11 图 12：支付宝在阿里系电商业务中费率测算 11 图 13：阿里系为支付宝新增收入的理论值（亿元） 11 图 14：微信支付-美团支付佣金及费率推算（亿元，%） 12 图 15：微信支付-京东支付佣金及费率推算（亿元，%） 12 图 16：2019Q1 网民线上第三方支付产品倾向调查 12 图 17：2019Q1 网民线下第三方支付产品倾向调查 12 图 18：2019Q1 中国网民微信支付、支付宝偏好使用场景调查 13 图 19：腾讯系 VS 阿里 GMV 增速 13 图 20：2014-2019 年社零线上及线下占比 15 图 21：蚂蚁数字支付及商家服务增速预期（亿元，%） 15 图 22：腾讯商业支付收入及增速预期（亿元） 15 图 23：芝麻信用的数据维度 16 图 24：微信支付大学生集星光活动 17 图 25：支付宝绑定学生信息可享受优惠 17 图 26：当前芝麻信用 VS 微信支付分所使用的数据维度 17 图 27：蚂蚁 vs 腾讯主要信贷业务推进时点 18 图 28：蚂蚁花呗消费场景布局 19 图 29：银行信用卡贷款余额增速在持续降低 21 图 30：消费贷（不含信用卡）仍然保持较快增长 21 图 31：2014-2019 银行信用卡人均持卡量（张/人） 21 图 32：2014-2019 年信用卡户均余额 VS 呗户均余额（元） 21 图 33：蚂蚁贷款规模增长 VS 逾期率 22 图 34：蚂蚁 VS 银行信贷规模及 D90+逾期率对比（亿，%） 23 图 35：蚂蚁 VS 同类消费金融机构贷款规模对比（亿） 23 图 36：蚂蚁 VS 京东数科 D90+逾期率对比 23 图 37：蚂蚁 VS 非传统金融机构 D90+逾期率对比 23 图 38：花呗拓展线下场景重要时间点及事件 24 图 39：未来 3 年花呗希望将合作商家数量拓展到 4000 万家 24 图 40：招商银行信用卡生息比例估算 25 图 41：花呗收入及增速估算（百万元，%） 25 图 42：借呗收入及增速估算（百万元，%） 27 图 43：银行小微企业贷款余额走势及贷款占比情况（万亿，%） 29 图 44：小微企业贷款市场供需不匹配 29 图 45：我国主要金融机构小微企业贷款余额及增速 29 图 46：网商银行累计服务小微企业及经营者数量及增速 30 图 47：网商银行户均贷款余额（万元） 30 图 48：蚂蚁小微经营者信贷逾期率 30 图 49：蚂蚁小微贷收入及增速（百万元，%） 31 图 50：腾讯金融业务处于蚂蚁的早期 31 图 51：2018 年我国线下零售销售额占比推算 33 图 52：我国消费信贷的市场规模及增速（万亿，%） 33 图 53：互联网消费信贷的竞争格局 33 表 1：我国头部互联网巨头均已手握支付牌照 14 Page 5 表 2：芝麻信用的数据来源 16 表 3：花呗分期 VS 分付业务对比 18 表 4：蚂蚁借呗 VS 微粒贷 19 表 5：网商贷 VS 微业贷 20 表 6：蚂蚁与 360 数科及乐信的 D90+逾期率对比 22 表 7：我国主要现金贷产品举例 26 表 8：2019 年以来我国贷款扶持中小微企业的政策及内容 28 Page 6 支付：蚂蚁的基础设施，腾讯呢？ 此前，市场对蚂蚁和腾讯的支付业务理解存在偏差：认为