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关于我国上市公司资本结构优化研究 作者：殷爱贞 马秀凤 周丽丽 伊善凤 论文 摘要：资本结构优化问题一直是国内外学者研究的重点。目前，全球 金融 危 机对我国不同行业的上市公司也带来了重大的影响，导致众多 企业 面临资金链危机，不 少企业都在寻求更健康，更适合本企业 发展 的融资渠道，以完善企业资本结构。本文结 合我国上市公司 2008 年的相关数据，分析了上市公司资本结构现状、存在的问题及其宏 观、中观、微观等各层面的原因，并提出了相关优化建议。 论文关键词：资本结构；股权融资；流动负债；资本市场 1我国上市公司资本结构现状及存在的问题分析 过去众多学者的研究结果显示，我国上市公司资本结构存在 “重外部融资、轻内部融 资：重股权融资，轻债券融资；重流动负债，轻长期负债”的特征。随着宏观 经济 形式 、行业特征及公司本身的不断发展，各上市公司都在不断的进行资本结构的优化，金融危 机的国际影响，更使得资本结构优化提上了日程。下面，结合我国不同行业上市公司 2008 年的相关数据，分析我国上市公司的资本结构现状及存在的问题。如表 1所示。 1 ．1 内部融资比例仍然过低按照资本结构 “优序融资理论” ，企业的融资顺序为内源 融资——债权融资——股票融资。然而，根据上表，虽然根据行业不同，上市公司内部融 资比例有所不同，但是从 2008 年数据显示，我国上市公司内部融资比例最高仅占总资金 来源的 21 ．98％，最低比例仅有 0 ．99％。这说明我国上市公司生产经营规模的不断扩大 主要是依靠外部融资，而不是靠其自身的内部不断的积累。大量的外部融资，一方面加大 了企业的融资成本；另一方面也加大了企业的财务风险。 1 ．2 外部融资中股权融资比重高，债务融资比重低偏好股权融资是我国上市公司最明 显的特征。截至 2007 年底，美国债券市场的总市值占比 13％～14％，同期美国股票总市 场占证券市场总值的比重目前大约是 12％一 13％，略低于债券市场市值。在美、日、英 等国家，债券余额总量超过 GDP 总量的 150％，而我国债券余额总量仅占 GDP 的 53％，且 大部分为国债等，公司债券占 GDP 比例仅 3％。我国上市公司 2008 年数据也显示，由于过 高的外部融资中，过高的股权融资，导致我国上市公司资产负债率均在 50％左右(除具有 行业特色的金融保险业) 。较低的资产负债率，既加大了融资成本，又妨碍了企业价值最 大化目标的实现。 1 ．3 债务融资中，流动负债比重过高从经验数据来看，流动负债占总债务一半的比重 较为合适。而我国上市公司却高达 78％以上，企业长期负债比率极低，有些企业甚至无长 期负债。根据 2008 年数据，我国上市公司流动负债比例普遍偏高。除了具有行业特色的 金融保险业流动负债率高达 99 ．95％，甚至 100％外，批发零售业、信息技术业也均超过 了 90％，建筑业、农、林、牧、渔业在分别为 85 ．02％和 86 ．89％，其他行业稍低也都 在 55％以上。流动负债比重过高，虽然一定程度上能够降低融资成本，但企业要使用过量 的短期债务来维持正常的运营，必然会增加短期偿债压力，从而加大了财务风险和经营风 险，影响了公司的长期稳健发展。 1 ．4 资本结构调整弹性小资本结构是企业融资的最终结果，它并不是一成不变的，而 是要随着外部宏观环境、行业中观环境、及自身微观环境的变化不断进行调整。资本结构 弹性的主要表现是适时调整资产负债结构、长期资金与短期资金比例的速度和数量。我国 上市公司资本结构这一缺陷是 “重股轻债、重国债轻企业债”的融资方式的衍生现象。我 国缺乏畅通的筹资渠道和多样的金融工具，可转换债券、附认股权债券等很有弹性的融资 工具，甚至是相对有较大弹性的负债融资，都没有得到有效的利用。尽管短期负债具有一 定的融资弹性，但其占总融资比例小，较大比例的股权结构大多呈现出相对封闭的特点， 是资本结构缺乏弹性。 2 上市公司资本结构现状及问题存在的原因分析 2 ．1 宏观方面的原因分析 2 ．1 ．1政府主导色彩依然浓重虽然 2Oo5 年以来的股权分置改革使我国资本市场机制 得到了进一步改善，但是国家及代表国家行使权力的政府在资本市场上的角色并未有明显 的变化。由于社会主义市场经济的性质要求国有股控股，不能流失国有资产，于是上市公 司的大股东几平都是国有股。国家以行政手段把全社会的资本要素集中起来再用行政手段 加以分配。在这种国家融资体制中，国家兼有双重身分