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一、煤炭：供需宽松仍是基调，成本优势是利润稳定性的根源 6
（一）上半年煤价主变量为疫情与复工，下半年关键在于进口和电力总需求 6
1.1 煤炭价格锚住动力煤，上半年价格核心在于疫情与复工 6
1.2 下半年煤价关键在于进口政策与电力总需求 7
（二）成本优势铸就业绩稳定性，业务结构互补提供额外助力 10
二、石化：炼厂深度一体化，高速扩规模争龙头地位 11
（一）炼厂：地方炼厂从燃料型转向化工型，成本之争已成必然 11
（二）化工：一体化炼厂主导，加工型化工厂需另筑壁垒 13
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