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彩虹期权及其定价 科学合理地对资源资产进行估价是实施矿产资源资产有偿取得和转让制度的 关键和前提。目前，对矿产资源资产价值进行估价采用的方法主要是收益现值法。 在实际运用中，收益现值法假定贴现率不变和无法考虑矿山企业经营者在经营管 理中的灵——延迟生产经营、缩小或扩大生产经营规模等，这些导致它容易低估 矿产资源资产价值。因此，建立能考虑和处理矿山经营者在经营管理中的灵活性 的矿产资源资产估价方法是非常必要的。 1.彩虹期权定义 彩虹期权是涉及两种或两种以上不确定性的衍生品，而一般的期权预测相对 的是简单的、只涉及到一种不确定性的期权，这个不确定性也一般是标的资产的 价格。彩虹期权可以在 N 个标的资产中选择最好或最坏的买入或卖出。该期权中 涉及到的资产数目即为彩虹颜色的数目。该期权的定价对不同篮子的相关系数非 常敏感，因此需要特别考虑。彩虹期权常常被一些工业标准模型（如BS 模型） 对各自独立的篮子进行定价，并且需要有一个相关系数矩阵用来应用到不同模型 的随机性驱动因素。较低等级的案例会有相对简单的测算办法，但一般的案例均 需要使用蒙特卡洛模拟法。 彩虹期权一般用于评估自然资源的储量，此时它接触到两个不确定性，即价 格和数量。彩虹期权还具有如下两个特点： 1、彩虹期权内包括有正向相关性的资产比反向相关资产的期权价格更低，因 为低相关性的资产会带来更高的波动性。 2、彩虹期权一般接触两个标的资产比较常见，但是这种期权接触超过两个资 产的很少见，且一般来说在计算上并不具有操作性。 2.彩虹期权的类比 这里有一个体育赛事的赌注，可以很好地类比彩虹期权。假设你在三个连接 在一起的排球场上，其中一场已经开始一半，另一个刚刚开始，第三个已经开始 了一个小时。彩虹期权取得收益只能是当你全部猜对了三场比赛的赢家，如果有 一个队伍是败者那么你什么都不会得到。 3.彩虹期权的类型 常见的彩虹期权共有五类： A ． Best of n Assets Plus Cash （资产现金最优期权） 此类型期权共有 N+1 种支付可能。如果我们考虑两种资产的“择优现金”期 权，那么到期日的收益将会在 A 资产、B 资产与之前确定的现金额中任选其一。 此类期权没有敲定价格，其支付形式是 Stulz （1982）年提出了第一个标志性的关于彩虹期权的论文，从那里开始， 我们将能够发现一套关于 2 资产现金择优期权的计算公式。这里有： 这里的 N （x）代表了累计标准正态分布，B （a，b，rho）是二维累计标准 正态分布。 是两项资产的相关性，其他变量是标准定义。改变现金总额对期 权价值的影响如图： B． Better of n Assets （择优彩虹期权） 该类型的彩虹与资产现金最优期权相似，但是该类型的期权并没有支付现金 的约定，并且其最低支付额为 0。因此，一个两资产彩虹看涨期权的支付方式为 C． Worse of n Assets(择差彩虹期权) 该类型期权基本上是与 N 资产择优期权相对的，其支付额是基于资产的最低 价值，我们能够将此类型的资产定义为： D． Maximum of n Assets （N 资产最优期权） 该类型期权与第一部分提到的资产现金最优期权类似，但是并没有现金 支付的方式，并且该期权会有一个执行价格。该类型的支付方式（包括买权和卖 权如下所述） E． Minimum of n Assets 是 N 资产最有期权相对立的期权，这类彩虹的支付是基于N 项资产中 表现最差的那一个。该期权的表达式为： 尽管彩虹期权常常关注两种或三种预期，但是我们可以将其扩展到 N 中预期 上。 4.彩虹期权公式的泛化 在 A 部分中，我们提出了一系列关于两资产现金最优期权的计算公式。这里 我们泛化出一种可以被用来定价所有两资产彩虹期权的具体公式。 考虑我们最初的两资产最优期权计算公式，我们能够将其分拆成三部分： 这些变量与之前的并未有所不同，在此处重申其意义： 使用这些公式，我们将能够看到不同的彩虹能够被定价为：（X 在资产现金 最优期权中代表现金额，但是在其他期权中代表其敲定价格） 彩虹类型 公式 i) Best of 2 Assets Plus Cash A + B +