2020年券商竞争力比较研究报告.docx

2 2 2020 年券商竞争力比较研究报告 一、财富管理业务 （一）财富管理的内涵与未来趋势：买方投顾模式的打 造是关键 “财富管理业务”是证券公司为个人客户提供的全方位 服务，可理解为“零售业务”。全面财富管理和综合金融服 务是证券公司战略转型的重要方向，本质上财富管理收入的 决定要素包括个人客户规模、客户在券商的各项业务的资金 规模、“管理”费率等，但上述“管理”为广义概念，包含 的业务形式多样。 根据各家证券公司对于财富管理业务的划分，其包括 1）传统的交易佣金收入； 2）代销金融产品收入； 3）融资 融券利息收入和股票质押利息收入； 4）投资咨询业务收入 等。 注意，证券公司的各类资产管理业务（直接的“代客理 财”）被单独出来，称之为“投资管理”业务，与“财富管 理”相独立。逻辑上，财富管理为投资管理引流并贡献增值 服务。 我们定义了财富管理业务的收入口径： 财富管理业务收 入 =手续费及佣金收入 - 证券承销业务净收入 - 受托客户 资产管理业务净收入 + 利息净收入。头部券商的数据见图 财富管理业务收入的主要来源是经纪业务与信用业务， 但我们认为代销金融产品业务同样值得重视。 代销金融产品 收入 一方面本身具有较大的提升空间，另一方面是券商销售 能力和服务能力在当前的重要体现。这种能力是未来财富管 理转型的重要基础。数据显示，中信证券在这方面的优势最 大。 “卖方投顾”转向“买方投顾”或是重要的发展趋势之 一，率先获批基金投顾资质的证券公司具有先发优势。中信 建投、国泰君安、华泰证券、申万宏源、银河证券成为了首 批获得基金投顾业务试点资格的券商。 试点券商将可以在公 募基金领域接受客户的全权委托，根据与客户协议约定的投 资组合策略，投顾可以代客户做出具体基金投资品种、数量 和买卖时机的决策，并代客户执行基金产品申购、赎回、转 换等交易申请。 基金投顾的落地意味着证券公司可实现对客户进行账 户管理式的“买方投顾”。在这种模式下，券商主要赚取投 资顾问费，以客户资产管理规模（ AUM）为收费基准（而非 交易或申赎），实现了券商与客户利益的真正绑定。 以此为 契机，券商将可实现收费模式多元化（如业绩提成），并为 客户提供独立于保证金账户的财富管理顾问账户， 进而允许 有资质的投资顾问代理执行账户交易。 二）财富管理的基本盘（客户）：内部变革与外延并 购为趋势 财富管理的第一要素是客户。国内理财市场的客群可划 分为：1）高净值人群， 即可投资资产在 1000 万以上（约 220 万人，截至 2019 年底）； 2）交易股票的人群（约 2.1 亿个 人股票账户、约 4000 万个人持股账户，截至 2018 年底）； 3）投资基金的人群； 4）购买银行理财等资管产品的人群。 证券公司的主要客群集中在交易股票与投资基金的人群。 我 们判断，随着过往的刚兑资管产品的不复存在与风险显现， 第 4 类客户往第 2、3 类迁移是大趋势，即证券公司的客户 数量有望显著提升。 行业层面， 2015 年后持股账户总数下滑， 过去几年券商 在财富管理业务呈现出存量竞争的态势。 2014-2015 年投资 者数量在牛市实现了大幅增加，以华泰证券推行出互联网战 略转型，奠定了现阶段的优势地位。但是， 2015 年以后沪深 两市的持股账户数量逐年下滑，已低于 4000 万户。根据中 证登公布的数据，每月新增投资者数量在 2015 年后保持在 一个相对平稳的水平，仅在 1 季度会出现新增投资者数量的 高点。我们判断， 2015 年后较多的新增股票账户数并未有效 转化为活跃账户。 公司层面，财富管理业务的基本盘是客户规模。 最大限 度地增加零售客户数量是券商经营的核心目标，同时客户类 型决定了客户的平均资产规模、业务服务模式、费率水平。 证券公司开始通过内部变革与外延并购来寻求基本盘的扩 张。内部变革方面， 2019 年以来，中信证券将公司经纪业务 发展与管理委员会更名为财富管理委员会，并进行相应组织 架构调整。外部并购方面， 2019 年中信证券并购广州证券， 被并购券商的营业部资源对于收购方是一个有效补强。我们 判断，内部变革和外部并购仍将是重要的行业趋势。 我们预 计头部券商未来可获取相对更多的财富管理客户。 财富管理客户可划分为：大众客群、大众富裕客群、高 净值客群。根据上市券商披露的信息，大众富裕客群、高净 值客群的增速高于大众客群。 1)2019 年国泰君安的富裕客 户及高净值客户较 2018 年分别高速增长 35%和 28%。2)2019 年中信证券的财富管理客户数及客户资产规模较 2018 年分 别同比增长 15%和 39%，增速高于公司零售客户增速。 (三)财富管理的能力：专业的投顾队伍、基于资产创设能 力的产品、先进的线上平台与金融