城投行业企业分析.doc

城投行业企业分析（4） 三、融资分析（债券融资） （一）背景 2012年，对于金融业来说，是一?个承上启下的关键Z年。在这一年内，社会融 资结构发牛深刻变化，利率市场化提速，国内银行业躺着也赚钱的时代一?去不返。 伴随利率市场化改革稳步推进，货币市场、债券市场利率市场化程度日益成熟， 银行信贷在社会融资总额屮的占比呈现逐渐下降趋势。特别是2012年，在管理 层加快推动利率市场化、多角度支持直接融资发展的背景下，银行信贷融资占 比继续下降，相应地，以企业债券融资为代表的直接融资比例则持续扩大。数 据显示，2012年1-11月，新增银行信贷总额达7. 75万亿元，已超过去年全年 的7. 47万亿元，在社会融资总额屮的占比则由2011年末的58. 2%下降至54. 7%, 创下历史最低水平，而2002年这一占比曾高达91.9%；同期企业债券融资总额 达2. 04万亿元，创历史新高的同吋，融资占比也升至14.4%的历史高点。这主 要是由于在利率市场化的大背景下，相比银行贷款,优质企业发债的成本更为划 算。对于优质的城投公司而言，以企业债为例，其发债成本较同期贷款能节约 100-200个基点。 2012年屮央经济工作会议明确提出，2013年将适当扩大社会融资总规模， 切实降低实体经济发展的融资成本。根据央行初步统计，2012年全年社会融资 规模为15.76万亿元，比上年多2. 93万亿元，创下历史最高水平。有研究机构 认为，2013年社会融资规模有望达到18-20万亿元，从结构上看，利率市场化 程度更高、融资成本相对较低的企业债券将更受倚重，融资规模有望达到3万 亿元左右，而银行信贷虽将适度增加至9万亿元左右，但融资占比将会继续下 降。 軒堆人辰币甘款曲A） ■企业债券越资佐轴） 占新增可如6占比（右制 ?企It價旁￡竟占比P5轴） （二）现状 2012年，地方融资平台的债券市场融资渠道得到长足发展，据屮央登记公 司统计，主力融资渠道企业债和屮期票据的总和在银行间市场已累计高达 6367. 9亿元,较2011年增加3805. 9亿元，同比增长148%；银行间市场地方融 资平台债券余额为14365. 68亿元，较2011年增加6150. 99亿元，同比增长 74. 87%。无论是相对增长速度还是绝对融资金额，2012年地方融资平台债券市 场都取得了辉煌的成绩。 1、品种结构 从地方融资平台在债券市场的融资手段而言，主要为：企业债券、公司债 券、屮期票据、短期融资券、非公开定向债务融资工具。其屮，公司债券须由 上市公司发行，本文不做探讨；非公开定向债务融资工具（PPN）由于其非公开 性，限于公开资料较少，这里也不做分析，但从融资渠道而言，也不失为良好 的渠道。短期融资券（1年以内）与基建融资期限并不匹配，地方融资平台使用 相对较少，而地方融资平台的子公司，如热力公司、燃气公司及高速路建设公 司等经营实体，为缓解一吋的资金运转困难相对使用较多。下面对地方融资平 台存量企业债券、屮期票据及短期融资券做简要分析，并着重分析2010-2012 年度地方融资平台企业债券及屮期票据的发行数量、融资规模。 表9T： 2012年地方融资平台存量债券分布情况 城投债（类型） 发行期数 （支） 发行金额 （亿元） 所占比例 发行期数 金额 企业债券 735 9285. 8 71.43% 72. 72% 中期票据 294 2716.8 20. 31% 21.28% 短期融资券 85 767. 1 8.26% 6.01% 总计 1029 12769. 7 100. 00% 100. 00% 数据来源：根据屮国债券信息网相关数据整理 从表9-1的地方融资平台债券存量分布情况可以看出，企业债券的存量规 模无论是期数还是规模上都远超过屮期票据。短期融资券的融资渠道2012年尽 管实现融资767.1亿元，但从1年期的期限而言，仅为“救急”之用。从2010 到2012年，无论是发行数量还是融资规模，企业债券及小期票据都有较大幅度 提升，特别是2011年到2012年，增长速度更是接近1.5倍。2012年11月，基 于风险考虑，银行间交易商协会暂停了副省级以下平台的屮期票据备案，即便 如此，相对更为简单便捷的屮期票据的发行数量及融资规模的增速并不亚于企 业债券（图9-8、图9-9）o尽管单纯从期限匹配的角度而言，企业债券的期限 （多为7年左右）比屮期债券（通常3-5年）更适合于地方融资平台的基础设 施建设的融资。 图9-8： 2010-2012年地方融资平台债券市场主要融资渠道融资规模对比 单位：亿元 ■企业债券■中期票据 数据来源：根据屮国债券信息网相关数据幣理 ■企业债券■中期票据 数据来源：根据?I咽债券信息网相关数据整理