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海外景气向上叠加品类拓展，成就全球化手动工具龙头 巨星科技 （002444）投资价值分析报告 ｜2021.2.18 中信证券研究部 核心观点 公司是国内手工具ODM/OBM 龙头企业，产品主要出口欧美。2020 年，公司 充分受益于美国房地产市场繁荣和增长的家庭 DIY 需求，归母净利润预计同比 增长40%~50%。公司通过持续自主研发和一系列外延并购，不断夯实工具五 金领域竞争力，线上化运营卓有成效电商业务翻倍增长。我们看好其长期发展 前景，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍公司概况：迅速崛起的国内手工具行业龙头。公司成立于1993 年，经过二十余 刘海博 年发展，已成长为国内乃至亚洲最大的手工具生产制造企业。2017-19 年，公司 首席机械分析师 营收CAGR+24.4%，归母净利润CAGR+27.6%。根据公司2020 年度业绩预告， S1010512080011 公司预计全年归母净利润12.5-13.4 亿元（同比+40.0%~50.0% ）。公司设计、 生产与销售上万种手工具 （1H20 手工具营收占比82.0%）、工具存储箱柜和激 光测量仪器，主要通过Home Depot, Lowe’s, Wal-Mart 等大型商超销往欧美市 场，产品应用场景包括家庭DIY、建筑装修、园艺林业等。 ▍行业概览：稳健持续增长，马太效应明显。（1）市场空间：根据Stanley Investor Presentation2018 年数据，全球手工具市场规模约为 150 亿美金，其中北美和 欧洲市场各占34%/30%。Statista 预测2020/2027 年全球手工具市场规模分别 李越 为175 亿/223 亿美金，2020-2027 年CAGR 为3.5%，有望实现稳健增长。（2） 机械分析师 行业发展趋势：头部厂商集中度不断提升。工具行业尤其是电动工具行业，在 S1010521010008 经历了众多收购整合后，头部厂商拥有完备的品牌产品矩阵、稳定的供应链和 良好的渠道管理能力，份额得到不断巩固。疫情冲击加速了这一过程，国际上 一些中小型工具公司由于现金流断裂而退出市场。 ▍行业特征：线下是基本盘，厂商积极拥抱线上化，品牌与渠道建设为必由之路。 （1）传统线下渠道仍然强势，但线上正在孕育巨大机遇。大型连锁商超为工具 五金主要销售渠道：以巨星为例，公司产品在全球超过两万家大型五金、建材、 李睿鹏 汽配等连锁超市中进行销售，公司2019 年前五大客户中四个为大型连锁商超， 机械分析师 占年度销售总额 35.5%。线上渠道意义日益凸显：海外疫情冲击使得消费者消 S1010519040003 费习惯从线下转移到线上，根据Digital Commerce 360 测算，2020 年美国线上 零售额达到8610 亿美元，占社会零售总额比例由2018 年的14.4%快速提升到 2020 年的 21.3%。头部工具厂商如Stanley、创科实业和巨星均强调电商渠道 的巨大机遇并积极进行布局。 （2）打造品牌是必由之路，外延并购与自主研制