2021年医药行业研究与投资策略.docx

2021年医药行业研究与投资策略 导语 2020年 1-9月我国医药制造业营业收入为 17470.2 亿元，同比增长 1.6%；实现利润总额 2504.9 亿元，同比增长 8.2%，目前医药工业收入承压。而 2020H1 营业收入为 11093.9 亿元，同比下滑 2.3%；实现利润总额 1586.0 亿元，同比增长 2.1%。可以看出 2020Q3 医药制造业恢复情况良好。 一、 行业回顾：大幅跑赢指数，板块分化扩大 1.1 整体市场表现情况 医药板块走势较好，疫情中刚需性凸显。截至 2019 年 12月 11日，医药指数医药板块上涨 42.90%， 同期沪深 300指数上涨 19.36%，医药板块跑赢沪深 300 23.54个 pp；医药在所有一级行业排名第 4 位。 目前医药板块 TTM 估值 42.3 倍，估值溢价率 58%，处于历史中位水平。2020 年以来，上半年医 药板块表现良好，下半年则有所回调，使得估值溢价率下降，从年初溢价 61%，跌到目前溢价 58%。 从子行业来看，医疗服务估值最高，医药商业估值最低。医疗器械板块中，新冠检测试剂今年销量 较大，带动板块估值有所增长；化学制剂受前两年创新药价值重估的拉动，估值有所上调，但带量 采购的冲击下，估值分化将长期存在；一些中成药品疫情中销量增长较快，估值有所上调；生物制 品、医疗服务高估值由高成长推动。 1.2 医药制造业运行情况 医药工业收入增速承压，但 2020Q3已明显好转。2020年 1-9月我国医药制造业营业收入为 17470.2 亿元，同比增长 1.6%；实现利润总额 2504.9 亿元，同比增长 8.2%，目前医药工业收入承压。而 2020H1 营业收入为 11093.9 亿元，同比下滑 2.3%；实现利润总额 1586.0 亿元，同比增长 2.1%。可以看出 2020Q3 医药制造业恢复情况良好。 疫情是 2020H1医药工业收入下滑的主要原因，目前影响基本消除。2020上半年全国医疗机构累计 诊疗人数为 32.68亿人，较 2019上半年同比下滑-21.64%，增速较往年出现明显下滑，为首次负增 长。我们认为主要原因是公立大医院更多地承担了疫情防控的任务，使常规诊疗活动受到影响。但 随着国家疫情基本得到控制，估计 2020Q3 开始医疗机构诊疗人数逐步恢复正常。 1.3 样本医院运行情况（略） 1.4 上市公司前三季度业绩情况梳理 疫情爆发影响业绩上半年增长，三季度上市公司业绩快速恢复。2020前三季度，医药行业上市公司 （剔除新股及重大资产重组标的）收入端增速 4.62%，归母净利润增速 25.39%，扣非归母净利润增 速 24.80%。其中 2020Q3，收入端增速为 13.48%，归母净利润增速 48.31%，扣非归母净利润增速 56.86%，三季度业绩实现加速增长。 第一季疫情爆发，对大多数板块的业绩增长造成负面冲击，虽然目前疫情得到有效控制，但上市公 司前三季度业绩增长仍有所放缓。未来随着疫情的影响逐步褪去，全行业增长将逐步恢复。2020前 三季度，医药行业全部上市公司归母净利润增速为 24%，在全部板块中排名第五。医药行业疫情中 刚需性凸显，业绩增长稳定。 疫情影响下，医药行业业绩增长分化较为明显。其中医疗器械、医疗服务、医药零售和生物制品板 块表现突出： 医疗器械：我国加强新冠病毒的检测力度，同时考虑海外疫情仍然呈发展态势，对试剂盒、呼吸机、 监护仪及卫生耗材等的需求量同样较大。长期看，我国医疗机构器械的整体配置与发达国家有较大 差距，且高端器械国产替代率仍有较大的提升余地，发展空间广阔。 医疗服务：医疗服务板块一季度受疫情影响整体增速放缓，考虑医疗服务的刚需性，二三季度需求 集中爆发，带来业绩快速增长。医疗服务在我国仍存在供不应求的现象，随着居民健康意识的提升， 需求端快速提升，同时第三方医疗服务机构崛起增加服务供给，从而推动行业持续快速增长。 医药零售：受疫情影响，上半年患者用药多通过药店进行采购。同时考虑防疫产品需求量的增加， 推动了药店行业前三季度的快速增长。 生物制品：生物制品板块中，疫情推动了血液制品及疫苗销量的增长。包括新冠疫苗在内的创新产 品研发持续推进，行业潜力仍然较大。 二、 政策梳理：医保控费仍是政策主旋律 2.1 医药政策概览（略） 2.2 药品带量采购政策梳理 2.2.1 带量采购深刻改变仿制药领域游戏规则 带量采购主要针对仿制药领域医保资金使用效率低的问题。在仿制药领域，我国存在三大实际问题， 分别是仿制药定价过高，过期专利药定价过高和过期专利药份额过高。这三大问题导致我国仿制药领域医保资金使用效率不高，因此成为国家医保局成立后实施医保控费的主要发力方向。医保局借 鉴了此前上海市带量采购的经验，适时推出国