2021年医药行业年度投资策略.docx

2021年医药行业年度投资策略 导语 从社会办医的角度来看，诊疗方式固化、疾病认知较为充分、扩张能力较强的领域适合投资，包括：医美、骨科、 康复养老、细胞治疗、抗衰老、眼科、产科等，这些领域值得重点关注。 2021 年医药行业投资策略 医保进入全面精细化管理时代。 社会当期医保筹资主要来自青壮年，支付端主要由老年人使用。随着中国生育率下行，人口进入深 度老龄化，医保筹资和开支两端压力日益增大（未来有可能不断延迟退休年龄，并提升每个人的医 保筹资比例）。医保将进入全面精细化管理时代（控费）。我们在去年的年度策略中判断：“对仿制 药而言，经过 2-3 轮的带量采购之后应该降到比较稳定的状态，利润也比较薄了。对医保局而言，进 一步使其价格跌到成本线不仅对于医保节约的最终目的毫无意义，更是有可能造成药品短缺，进而 产生群体性社会事件。因此我们更有可能判断：在口服仿制药的价格在集采进行到一定阶段之后， 医保的主要精力会转移到注射剂、高值耗材等利润丰厚的领域。”今年以来持续推进的医疗器械集采 印证了我们的判断。在医保范围内，目前我们更加需要关注治疗性突出的产品。过往通过给予高额 利润进行推广的利益品种（无论是药品还是器械），未来都有可能被列入打压对象。市场往往认为 部分利益品种由于标准化程度不高，可能不一定会纳入带量采购。但是持续推进的 DRGS、总额控费 等，会持续挤压这些利益品种的生存空间。未来可能会采用强有力的重点产品监控目录、采取单独 谈判等方式进行管控。因此，当前的利益品种，无论是否进入带量采购，未来都有多种方法对其进 行挤压。 优质的、高水平的医疗服务需求持续上升、商业健康险迎来大发展时代。 我国的医保政策采用的思路是：“低成本、广覆盖”。从支付端开看：药品和医疗服务的可及性正在提 升，医保正在为老龄化时代全面到来前做好全民广覆盖的准备。但是被遏制的高端的、差异化的需 求从何满足？另一方面：公立医院的医生作为医疗服务的主要提供载体，其收入水平受到带量采购 的重要影响，他们的利益如何保障？因此，需求和供给两方面都驱动了在公立医院、医保体系以外 庞大的自费、中高端、差异化医疗服务市场的发展，商业健康险将迎来大发展时代。从社会办医的 角度来看，诊疗方式固化、疾病认知较为充分、扩张能力较强的领域适合投资，包括：医美、骨科、 康复养老、细胞治疗、抗衰老、眼科、产科等，这些领域值得重点关注。 具备强大商业化能力的创新药公司将脱颖而出、创新药领域高强度投资推动 CRMO（CRO/CDMO）行 业持续深化发展。 创新药研发将进入更高层次更为激烈的竞争时代。商业化能力决定成败。更看好 biotech 与综合性药 企的合作。随着近年来 VC/PE 融资额持续提升，，新药临床前和进临床的数量快速增长，出现了部 分热门靶点 PD-1，ADC，生物类似药等扎堆，出现了重复产能建设。未来比拼的是：1、上市速度（前 3-5 家以外市场机会很小）；2、强大的商业化能力（恒瑞 PD-1 上市晚，但是放量很快）。目前，中 国药物创新集中在 me-too，me-better，fast follow；但是随着进口药物的国内注册速度加快、同行研发 竞争加剧，单纯依靠这样的策略已经很难适应未来的竞争环境。未来的研发必须要在：first-in-class、 差异化细分赛道、高仿难仿仿制药（包含特殊剂型）等下功夫。 尽管竞争加剧，但是中国的创新药的投资强度有望持续，主要基于两个方面：1、创新药本身的投资 回报率；2、创新药投资相对其他领域的相对吸引力。尽管投资创新药的失败概率较大，但从投资组 合的角度来说，投资一定数量的创新药项目的成功率是可以保障的，对于专业的 VC/PE 机构，完全 可以承担这样的风险。由于近几年重磅炸弹在国内商业价值的示范效应，加上港股市场和 A 股科创 板投资退出渠道的完善，从在全社会投资回报率下降的背景，投资创新药仍然存在相对吸引力，因 此吸引了社会资本跨行业持续涌入行业，突出体现在：VC/PE 融资额持续提升。随着新药研发投入的 持续加大，CRMO 行业的高景气度将持续。 血液制品和疫苗成为当下良好的政策避风港 血制品、疫苗行业监管日趋严格，行业准入门槛持续提升，行业竞争格局稳定甚至逐渐向着寡头格 局靠拢。同时血制品和疫苗进入集采降价的可能性非常低，从 2019 年开始，二级市场给予血制品和 疫苗板块的估值持续提升。进入 2020 年，伴随疫情的持续发展，疫苗板块的估值进一步提升。血制 品具备资源品属性，尤其当下受到政策影响供给端受限，龙头的规模和资源优势表现为估值溢价；不同的是疫苗板块以产品和技术驱动，在国内预防免疫接种市场远未被满足的背景下，先发优势非 常明显，因此品种管线齐全、或自研大品种有望近两年上市的公司都受到市场的认可，给予较高的 溢