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一、国内文献 开放式股票型基金投资论文 国内学者近年来对基金业绩是否可持续也进行了大量研究。其中，支持基金业绩可持续的研究主要有： 吴启芳、汪寿阳和黎建强（2003）选取 1999 年 1 月至 2003 年 6 月间 40 只封闭式基金作为样本，对其持续性进行了研究，发现基金收益在中长期内具有一定的持续性。刘翔（2008）采用 Jegadeesh 和Titman 构造赢者组合和输者组合策略，发现基金业绩在一年内存在持续性但会随时间递减。认为基金不可持续的研究主要有：刘红忠等（2001）则发现基金并未表现出明显的证券择时特征，季（月）度原始收益和风险调整的收益也未表现出持续性。肖喜奎、杨义群（2005）采用绩效二分法和横截面回归法对我国 2003 年之前上市的 55 只开放式基金的业绩持续性进行检验，研究发现我国开放式基金从总体上看业绩持续性不强，业绩持续性只是在短期内出现。李凯风（2010）应用 spearman 相关方法，对我国2003 年 12 月 31 日前成立的开放型基金进行研究，结果表明无论在短期还是长期，我国开放式基金业绩尚无显著的持续性。 二、研究设计 （一）样本选取和数据来源本文样本选取 2004 年 7 月前已发行的开放式股票型基金，共 58 个有效样本。本文所使用的数据区间有如下两个：（1）以 2004 年 7 月至 2006 年 6 月为样本期，2006 年 7 月至2007 年 12 月和 2008 年 1 月至 2009 年 6 月为观察期；（2）以 2004 年 7 月至 2006 年 6 月为样本期， 2007 年 7 月至 2008 年 6 月和 2008 年 7 月至 2009 年 6 月为观察期。选择第 1 个样本区间的原因是：中国的基金市场开展的比较晚，2004 年后开放式股票型基金的数量才逐渐增多，而 2004 年之前的基金数则相对较少，研究时存在诸多不便，因而本文选择 2004 年 7 月到 2006 年 6 月 24 个月作为样本期（In- sampleperiod），使得数据期较长，保证最终得到的实证结果较为准确。此外，本文使用 2006 年 7 月至 2007 年 12 月和 2008 年 1 月至 2009 年 6 月为观察期是基于中国股市的实际情况考虑。2006 年 7 月至 2007 年 12 月中国股市恰处于大牛市，而 2008 年 1 月至 2009 年 6 月则处于熊市区间，选取这两个极端数据期旨在验证基金的业绩持续性是否在牛熊交替的特殊情况下仍然成立。选择第 2 个样本区间的原因是：第 1 个样本期在牛熊交替的市场情况下对基金业绩的持续性进行了相关检验，但由于样本期的特殊性，结论并不具有一般性。鉴于中国资本市场的实际情况（如开放式股票型基金的数量和发展时间 等），且为了与第一个样本区间的结果相比较，本文选择 2004.7-2006.6 月 24 个月为样本期（In- sampleperiod），而两个观察期 2007 年 7 月至 2008 年 6 月和 2008 年 7 月至 2009 年 6 月则分别对应牛市末期和震荡市时期。数据来源于 CCER 数据库， （二）变量定义已有文献在对基金业绩持续性进行研究时，通常使用总收益或超额收益、风险调整的收益和信息比率来衡量。其中，风险调整的收益可由下面的回归方程求得：rn（t）=αn+βn×rB（t） +εn（t）。上式中，rn（t）表示基金在 t 月的超额收益，rB（t）表示市场基准的超额收益，αn 为所估计的基金的风险调整收益。Lehman 和 Modest（1987）指出，研究中所选择的参照基准会对估计的风险调整收益有显著的影响。本文沿用风格分析将基金的总收益拆分成风格部分和选择部分，用总收益、选择收益和信息比率来衡量基金的业绩表现。其中，信息比率指选择收益与选择风险的比率。 （三）风格指数（XMX 指数）的构建对于样本期内沪深两市上市的所有股票，在每年 7 月初，利用每只股票每年 6 月底的流通市值将所有股票分为大盘、中盘、小盘三组，而后再利用账面市值比 BM（账面价值/去年 12 月底的市值）分为三组，由此得到 9 个股票组合。这些股票组合的持有期为一年，计算每个组合的流通市值加权月度收益率。其中，组合内各股票以年为频率调整。在上述基础上，选取小盘成长、中盘成长、大盘成长、小盘价值、中盘价值、大盘价值六个组合的收益率序列作为风格指数收益 率。在下面分析中，本文主要以第一个样本区间中价值型组合的表现为例进行说明。由图（3），在所选择的样本区间，即以 2004.7-2006.6 月为样本期，2006 年 7 月至 2007 年 12 月和 2008 年 1 月至 2009 年 6 月为观察期，大盘价值型的表现