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大豆、豆粕、豆油间套利机会分析 0717 一、套利原理分析 大豆作为豆粕、豆油的原材料，三者之间有着紧密的价格联系。这种价格关系是由价格 所属时期压榨行业平均生产技术水平和社会平均压榨利润决定的。理论上，压榨利润值=豆 油价格×出油率 ＋ 豆粕价格×出粕率－大豆价格－加工费。大豆压榨的加工费在相当长的 时期内为一常值，美国平均为 16 美元/吨，我国平均为 100 元人民币/吨。而一吨大豆可以 生产 0.78 吨豆粕以及 0.18 吨豆油。因此可以得出大豆、豆粕以及豆油的价格关系为：压榨 利润值=0.78×豆粕价格+0.18×豆油价格-大豆价格-100。 根据上述的套利模型，以及目前市场上的期货价格，我们可以计算出当时的压榨利润， 然后根据压榨利润的大小，选择正向压榨套利或反压榨套利。 当压榨利润足够大，大到≥150 的时候，表明大连市场豆油和豆粕价格相对于黄大豆价 格已经偏高，可以进行买入黄大豆 1 号合约，卖出豆粕和豆油的操作。当压榨利润出现负值 的时候，在压榨利润＜-150 的时候，表明大连市场豆油和豆粕价格相对于黄大豆价格已经 偏低，可以买入豆油和豆粕，抛出大豆，进行反压榨套利。 二、套利机会分析 图 1 压榨利润近一年走势 压榨利润 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 7 7 7 7 7 7 7 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / 6 6 9 9 2 5 8 2 5 4 7 1 4 7 8 5 6 9 2 5 8 2 1 2 0 2 0 1 0 2 1 2 1 2 0 1 0 1 2 1 2 0 / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / 9 0 0 1 1 2 2 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 5 6 6 7 0 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 在大豆 901 合约压榨利润走势中，2007 年 10 月之后至 2007 年底压榨利润处于快速增 长期间，2007 年 12 月 27 日至 2008 年 1 月 23 号这段期间大豆压榨利润开始缩小，可以在 2007年 12月 27 日之后做正向套利操作，即买入大豆，抛出豆粕、豆油。在 2008年 1 月23 号之前平仓。2008 年2月至今，压榨利润平稳地处于（100，200），利润空间不是很大，此 时可以择机做正向套利交易。 1 图 2 压榨利润近一年走势 压榨利润 800 700 600 500 400 300 200 100