星石投资2021年度投资策略 -经济新周期 盈利长拐点 .pdf

2021 年度投资策略 经济新周期 盈利长拐点 仅供合作机构内部参阅，请勿外传 1 目 录 一、经济新周期：供需缺口出现，产能扩张启动 8 1、中国供给出清 8 1.1 近10 年中国供给历经了多轮出清 8 1.2 历经多次出清，中国经济韧性极强 9 2、全球需求复苏 11 2.1 中国需求已经复苏：出口、投资、消费依次企稳回升 11 2.2 海外需求潜力仍大：疫苗推广驱动海外经济快速复苏，海外消费和投资潜力将 大幅释放 13 3、新一轮经济上行周期正在形成 16 3.1 供需缺口已经出现：工业产能利用率高企，工业品价格创多年新高 16 3.2 产能扩张即将开启：经济上行力度或持续性必有其一 18 二、盈利长拐点：经济出清完成，盈利持续回升 19 1、企业盈利正在加速回升，趋势强劲 19 1.1 供给出清后，企业盈利对需求改善响应迅速 19 1.2 当前量价齐升趋势延续，企业盈利加速回升20 2、上市公司盈利迎来长期拐点 21 2.1 上市公司利润表已经实现技术出清，连续2 个季度向上加速21 2.2 上市公司ROE 长期走势与供给出清周期相吻合，长期拐点出现23 2.3 2021 年上市公司利润增长为近十年最好水平25 3、2021 年股市：盈利是核心驱动 26 3.1 市场整体估值难以提升，盈利是股市的核心驱动26 3.2 资金持续入市的趋势将延续28 三、投资方向：重点关注高资产壁垒公司 31 1、高资产壁垒：供给刚性显著，充分受益于经济扩张 31 2、细分方向 32 2.1 有色金属：重资本且长周期的产能建设，构筑资本壁垒32 2.2 高端装备：长期持续的研发资本投入，构筑资本壁垒34 2.3 可选消费与服务：长期的渠道建设或战略投入，构筑经营网络壁垒37 图表目录 图 1 ：近10 年的三次产能出清 9 图 2 ：供给端压实，工业品价格愈发具有韧性 10 图 3 ：企业经营状况明显好于过往周期底部 11 图 4 ：11 月出口金额当月同比创近10 年新高（%） 12 图 5 ：：制造业投资加速回升 （当月同比） 12 图 6 ：扣除汽车、石油的限额以上商品零售增速 （当月同比） 13 图 7 ：预计发达国家2021 年夏完成70%新冠疫苗接种 14 图 8 ：居民个人储蓄创近20 年新高，未来将进一步释放消费潜力 15 图 9 ：美国产能利用率接近疫情前 15 图 10 ：制造业库存降至历史底部 15 图 11 ：产能利用率高度饱和 17 图 12 ：不少工业品价格创多年新高 17 图 13 ：主动扩产意愿强化，制造业投资增速有望见底回升 18 图 14 ：产量底、利润底、价格底传导 19 图 15 ：工业企业利润增速上升21 图 16 ：工业企业利润增速回升预示上市公司企业盈利也将显著回升21 图 17 ：万得全A 及万得全A （扣金融石油石化）单季度利润22 图 18 ：万得全A 及万得全A （扣金融石油石化）盈利增速23 图 19 ：万得全A 及万得全A （扣金融石油石化）ROE 预测24 图 20 ：万得全A 及万得全A （扣金融石油石化）盈利预测25 图 21 ：2019-2021 季度利润复合增长率26 图 22 ：万得全A 市盈率与十年期国债收益率走势图27 图 23 ：近10 年万得全A 涨幅贡献拆分28 图 24 ：公