2019年宏观经济展望-变局、困局与破局.pdfVIP

证券研究报告 | 宏观研究 定期报告 、困局与破局 2018 年11 月26 日 2019年宏观经济展望 主要预测 q 外有美联储加息外溢效应制约，内有高宏观杠杆率、高资产价格（房价）以 % 18E 19E GDP 6.6 6.4 及高环境成本约束，本轮稳增长 空间有限， 时滞较长。历史数据显 CPI 2.1 2.3 示，美联储加息周期的后期金融 从不缺席。鉴此，当前国 策的自我 PPI 3.5 1.2 消费品零售 9.3 9.3 约束也是为了更好地应对外部冲 ，在 来临时刻储备 的 空间。 工业增加值 6.3 5.8 出 12.0 4.0 q 这意味着短期内 经济下行压力将进一步上升。2019 年上半年 贸易摩 进 18.9 5.0 擦对国内实体经济的冲 可能将集中体现，而自我约束的 难以有效对冲 固定资产投资 5.5 4.2 M2 8.0 7.0 经济下行风险，我们预计明年上半年经济增速将跌至6.3%左右，这已 常接 贷款余额 12.8 11.3 近当前 经济的潜在增长水平。按照我们的判断， 的转向必须有待于 1 年期存款利率 1.50 1.25 经济出清的完成，其重要标志就是要看到通胀压力的消失，甚至是进入通缩， 1 年期贷款利率 4.35 4. 10 汇率 6.90 6.60 也就是实际经济增速下行至潜在水平下方。我们预计2019 年CPI 同比均值小 最新数据 （10 月） 幅抬升至2.3%，但PPI 同比均值将回落至1.2%左右，明年GDP 平减指数将 工业 5.9 进一步下行。总之，当前 自我约束有助于加快经济出清速度，为 真 城镇投资 5.7 正放松供条件。 零售额 8.6 CPI 2.5 q 根据我们对增长和通胀的预测， 真正转向放松可能要等到2019 年年 PPI 3.1 资料来源：CEIC、 中附近。但需要指出的是，即使转向放松， 空间依然有限。这是因为本 谢亚轩 轮 经济出清情况不是 常充分（即实际经济增速低于潜在水平的幅度有 86-755 限），而且2020 年前后潜在经济增速可能会进一步下行，在潜在增速下行阶 x eyx@cmsch S1090511030010 段， 易紧难松。预计2019 年货币 仍将维持较为友好的态度，全年有 4 次降准的可能性，不排除降息1 次的可能性。随着 转向放松并叠加现阶 罗云峰 86-10 段稳增长的积极效应逐步 ，我们预计下半年经济增长将较上半年有所改 uoyunfeng@cmsch 善，3、4 季度GDP 增速分别为6.4 和6.5%，2019 年全年经济增速约为6.4% S1090518110003 左右。 张一平 86-755 q 2019 年全球经济可能将面临共振下行的风险， 经济一枝独秀的局面难以 zhangy png@cmsch S1090513080007 维持， 指数将冲高回落。