05年中级职称考试《财务管理》复习第四章（下） .docxVIP

05年中级职称考试《财务管理》复习第四章（下） 　每股利润无差别点的含义：指每股利润不受融资方式影响的息税前利润水平。　　这种方法是利用息税前利润和每股利润之间的关系来确定最优资金结构的方法。根据每股利润无差别点，可以分析判断在什么样的息税前利润水平下适于采用何种资本结构。　　每股利润= 　　在每股利润无差别点上， 无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股利润都是相等的。有：　　计算公式： EPS权益=EPS负债　　 　　能使得上述条件公式成立的EBIT为每股盈余无差别点EBIT。　　? 　　决策原则：当预计的EBIT高于每股利润无差别点的EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股利润；当预计的EBIT低于每股利润无差别点的EBIT时，运用权益筹资可获得较高的每股利润。　　缺点：该方法只考虑了资金结构对每股利润的影响，并假设每股利润最大，股票价格也就最高。但把资金结构对风险的影响置于视野之外，是不全面的。也就是该方法没有考虑风险的影响。　　教材P164例4－17　　华特公司目前有资金万元，现因生产发展需要准备再筹集25万元资金，这些资金可以利用发行股票来筹集，也可以利用发行债券来筹集。表4-12列示了原资金结构和筹资后资金结构情况。　　表4-12　　　　华特公司资金结构变化情况表　　　　单位：万元筹资方式?原资金结构?增加筹资后资金结构??增发普通股(A方案)?增发公司债券(B方案)公司债券(利率8%)普通股(每股面值10元)资本公积留存收益资金总额合计?1000020000250002000075000?10000300004000020000100000?35000200002500020000100000普通股股数（股）?2000?3000?2000　　根据资金结构的变化情况，我们可采用EBIT-EPS分析法分析资金结构对普通股每股利润的影响。详细的分析情况见表4-13。从表4-13中可以看到，在息税前利润为20000万元的情况下，利用增发公司债的形式筹集资金能使每股利润上升较多，这可能更有利于股票价格上涨，更符合理财目标。　　那么，究竟息税前利润为多少时发行普通股有利，息税前利润为多少时发行公司债有利呢？这就要测算每股利润无差别点处的息税前利润。其计算公式为： （4.3.1式）　　表4-13　　　　　华特公司不同资金结构下的每股利润项　目?增发股票?增发债券预计息税前利润（EBIT）利息利润总额所得税（税率33%）净利润普通股股数（股）每股利润（元）?200008001920063361286430004.288?2000028001720056761152420005.762　　式中， 为每股利润无判别点处的息税前利润；I1，I2为两种筹资方式下的年利息；D1，D2为两种筹资方式下的优先股股利；N1，N2为两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。　　现将华特公司的资料代入上式得：　　? 　　求得： =6800（万元）　　此时：EPS1= EPS2=1.34（元）　　这就是说，当息税前利润大于6800万元时，利用负债筹资较为有利；当息税前利润小于6800万元时，不应再增加负债，以发行普通股为宜；当息税前利润为6800万元时，采用两种方式没有差别。华特公司预计息税前利润为20000万元，故采用发行公司债的方式较为有利。　　每股利润无差别点处的息税前利润亦可直接利用下列公式计算：　　? （4.3.2式）　　如公司没有发行优先股，上式可简化为：　　? 　　注意：每股收益无差别点与杠杆的结合。　　（考题）已知：某公司2003年12月31日的长期负债及所有者权益总额为18000万元，其中，发行在外的普通股8000万股（每股面值1元），公司债券2000万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期），资本公积4000万元，其余均为留存收益。　　2004年1月1日，该公司拟投资一个新的建设项目需追加筹资2000万元，现有A、B两个筹资方案可供选择。A方案为：发行普通股，预计每股发行价格为5元。B方案为：按面值发行票面年利率为8%的公司债券（每年年末付息）。假定该建设项目投产后，2004年度公司可实现息税前利润4000万元。公司适用的所得税税率为33%。　　要求：　　（1）计算A方案的下列指标：　　①增发普通股的股份数；　　②2004年公司的全年债券利息。　　（2）计算B方案下2004年公司的全年债券利息。　　（3） ①计算A、B两方案的每股利润无差别点；　　②为该公司做出筹资决策。（2004年）　　答案：　　（1）A方案：　　① 2004年增发普通股股份数=2