三友化工-市场前景及投资研究报告-景气反转，龙头持续.pdfVIP

证 券 研 究 报 告 化工行业 2021年4月9 日 【方正化工·公司财报点评】三友化工（600409 ） 景气反转至，龙头持续扩张 景气反转至，龙头持续扩张 事件：公司发布2020年年报，2020年公司实现营收177.80亿元，同比减少13.33% ；归母净利润7.17 亿元，同比增长5.00% ；扣非后归母净利润6.35亿元，同比增长6.39% ；基本每股收益0.35元；拟每 10股派发现金红利2.45元(含税)。 点评： 2020年公司实现逆势增长 2020年公司面对新冠肺炎疫情冲击、行业周期性调整等严峻挑战，全年共生产纯碱337.83万吨，同 比下降1.09% ；粘胶短纤维74.96万吨，同比下降8.69%；烧碱51.37万吨，同比下降2.36%；PVC42.37 万吨，同比下降1.40%，有机硅环体11.97万吨，同比上升2.22%。尽管外部环境恶劣，但公司通过控 制期间费用率等措施仍然实现销售净利率4.23%，较2019年提升0.62%。 研发驱动工艺建设 公司建立了以企业为主体、市场为导向、产学研相结合的科技研发和自主创新体系，先后参与了纯 碱、化纤环保标准，粘胶短纤维、工业碳酸钠、碳酸钠生产技术规范等15项国家标准、12项行业标 准的制定。报告期内，荣获省部级以上科技奖励22项，获得发明专利8项、实用新型专利60项、外观 设计专利1项，累计获得专利授权452项。 规模效益持续构筑行业壁垒 当前公司纯碱、粘胶短纤维年产能分别达到340万吨、78万吨，纯碱、粘胶短纤双龙头地位不断得到 巩固。2020年公司PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达到50.5万吨、53万吨、20万吨，行业内均有 较大影响力。公司预计十四五末产能将达到：纯碱380万吨 （含青海）、粘胶短纤90万吨 （含莱赛尔 纤维）、烧碱113万吨 （含曹妃甸30万吨）、PVC 82万吨 （含特种树脂39万吨，其中曹妃甸30万吨） 、有机硅单体40万吨。随着生产规模的不断扩大，规模经济效益显著，行业竞争力明显提升。 2 景气反转至，龙头持续扩张 2020年四季度景气反转 公司四季度主要产品销售价格、价差均呈现回暖态势，纯碱/粘胶短纤/烧碱/PVC/二甲基硅氧烷混合 体 销 售 均 价 分 别 为 1365/9411/1355/8784/18358 元 / 吨 ， 环 比 +9.68%/+12.89%/+5.48%/+17.64%/+29.17% ；价差分别为1154/5061/1125/4178/9564 元/吨，环比 +9.21%/+26.28%/+4.18%/+12.56%+43.50%。2021年随着公司主要产品进入价格上升通道，预计2021 年公司将迎来景气反转。 拟建多个新项目，龙头持续扩张 公司同时发布 《关于投资建设年产20万吨有机硅扩建工程项目的公告》、 《关于投资建设20万吨/年 新溶剂法绿色纤维素纤维项目 （一期）的公告》、 《关于投资建设热电联产项目的公告》。公司拟 投资9.75亿元扩建20万吨/年有机硅单体项目，使有机硅单体总产能达到40万吨/年；拟投资16.35亿 元建设20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目 （一期），即6万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目 ；拟投资4.52亿元新建1台30MW抽背式汽轮发电机组，配1台480t/h高温高压煤粉锅炉，同步建设烟 气脱硫、脱硝及除尘装置等辅助设施。建设期分别为2年/3年/2年。公司有机硅及绿色纤维素纤维产 能继续扩张，同时用电成本将得到降低，龙头地位不断得到强化。 投资建议：公司为粘胶短纤、纯碱双龙头，预计2021/2022/2023 年归母净利润分别为 30.10/32.54/37.22亿元，对应PE为7.7/7.1/6.2倍，给予 “强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业新增产能增加、安全环保风险、新建项目不及预期、不可抗力 风险。 3 sUnUtZ8WdYiY8YnXwVbU7N9R8OmOmMsQnMfQoOsOiNnMoP8OqRqPwMpOoRwMoPsP 公司