whynewissuesareunderpriced【外文翻译】资料.docVIP

本科毕业论文(设计)外文翻译 外文题目： why new issues are underpriced 出 处： Journal of Financial Economics 作 者： Kevin Rock 译 文： 新股发行为什么会抑价 摘 要 本文提出了一个首次公开募股抑价模型。这个观点建立在机构投资者比其他投资者掌握更多的信息的基础上。如果新股票的价格都建立在他们的期望值之上，这些有特权的投资者在有投资价值的股票发行的时候，排挤其他投资者。不知情的投资者被迫退出市场。上市公司为了保证不知情的投资者认购他们的股票，就会低价发行新股。 一、简介 几年前，Grossman (1976)认为，如果一类投资者有优越的信息关于资产的终值，任何人都能从均衡价格中得到信息。这个结果产生了矛盾。如果任何人都可以从均衡价格中得到私人信息，那么没有人愿意支付收集信息的代价。然而，如果没有人用来收集信息，均衡价格就揭示不了什么，这时就会出现获得信息的激励。 “悖论”的关键是假设在一个良好的无噪音环境。如果噪音是存在于均衡价格中，特有的信息是安全的。不知情的投资者无法确定的高抑价是否反映了良好的信息或是外来的因素，如风险规避的改变或流动性的需要。 本文采用一种可选择的方法。如果可见的价格不能反映一个特定的不可见的需求，内幕信息传达给市场的主要途径被毁坏了。直到这个渠道重新建立，知情投资者有机会利用于他的信息通过投标抑价的证券来获利。通过这种方式，投资者被补偿了他昂贵的调查资产的价值的成本，并得到了报酬，资本应当被最好的配置。 该模型是设立在新股发行市场上，更特别的，这个市场是“坚定的发行承诺”。公司和投资银行为本公司的首次发行协议一个价格和数量。价格一旦确定，通常在上午的报价，调整是不允许的。如果有过度的需求，承销商限定股票数量，有时候允许10%甚至更多的被卖出。如果有超额供给，投资银行买进剩余股份，然后在市场上处理它们。每个条件——超额供给或超额需求，在发行日之前都是未知的。 新发行市场就像一个拍卖，这个类比不精确。价格不取决于招标的投资者。投资者可能还不能从承销商那里认购到所需的股票。此外，发行公司既是投标人，制定价格，也是卖方，以资产换现金。然而，这个模型的精神及其方法属于拍卖 文学。 该模型的研究是为了说明新股发行市场的异象——新股发行抑价。Ibbotson(1975)测试发现在售后市场的几个星期内平均抑价率达到11.4%。使用一个简单的模型，Ibbotson and Jaffe (1975)发现了一个相对于平均超额回报为16.8%。两人都无法解释他们的研究结果。Ibbotson称改现象为“新股之谜”。 二、相关研究 Ritter (1984)发展了现有模型运用于1980年的“热市场”。发现新股价格的不确定性越大，知情投资者会有更大的优势，公司会以更大的折价以吸引非知情投资者参与。Ritter还发现股票发行价格波动性和折价程度有很大的统计相关性。他还指出在1980年的热发行市场股市过热也是抑价的一个因素。 另外， Ibbotson and Ritter也发现了新股抑价现象。Reilly (1977) Logue (1973) McDonald and Fisher(1972) and Reilly and Hatfield (1969)也有提出这个观点。在解释这一现象的文献中，Baron (1980)指出，抑价是由于知情投资者决定价格的制定。后来，Parson and Raviv (1985)指出抑价是投资者竞争的结果。 三、模型 假设市场上有两种资产可供投资，一种是回报确定的安全资产，收益定义为1另一种是收益不确定的资产，每股价值v。假设后一种资产被发行，发行价为p，发行规模为z。发行者接受投资者定量的认购。由于重新调整价格和数量是不允许的。可能会出现需求大于供给的情况。市场上的一部分有特权的投资者叫做“知情投资者”，其他包括发行者在内，都叫做“非知情投资者”。 投资银行是最适合做价格制定者，他所拥有的信息和专家，有无可比拟的优势。一些散户可以拥有关于公司决策的重要信息，另一些可能比投资银行更清楚股票抑价程度应该是多少。承销商以大于20%的抑价率定价是很平常的事。 事实上，发行价和首个交易日收盘价的比率超过20%，在5个月后平均可能超过40%，为了解释这一现象，我们做如下假设： 知情投资者拥有信息优势； 知情投资者不能借证券，也不能卖空证券，而且不允许买卖他们所拥有的私人信