2021年机构化下核心资产的定价分析报告.pdf

内容目录 1. Q1 机构仓位特征：加仓银行+顺周期7 2. 机构化下核心资产的定价研判框架：集中持股和年化收益率评估15 2.1. 阶段性顶部框架：基于机构集中持股的三因素动态研判框架15 2.2. 阶段性底部框架：基于估值盈利性价比为核心的年化收益率评估20 2.2.1. 谁是核心资产的阶段性底部购买者？20 2.2.2. 阶段性底部购买者的年化收益率如何评估？21 2.2.3. 如何通过年化收益率来判定核心资产价格阶段性底部？23 3. Q1 增减持标的和配臵拥挤度：机构“集中持股”了哪些公司？25 4. 附注1：Q1 全部基金仓位监测与资产配臵28 5. 附注2 ：Q1 普通和偏股型基金重仓股配臵29 5.1. 重仓股板块配臵：主板净增仓，科创板、创业板净减仓29 5.2. 重仓股行业配臵：加仓银行、医药、顺周期等，减仓电新、计算机、军工30 5.3. 行业仓位历史水平：电新、食品饮料、消费者服务仓位水平较高32 5.4. 重仓股个股配臵：Q1 主动型基金投资集中度下降33 图表目录 图1 ：2021Q1 主动型基金仓位变化速览5 图2 ：安信策略——A 股个股估值分化指数6 图3 ：2021Q1 中信一级行业增减仓和超低配比例7 图4 ：2021Q1 中信一级行业增减仓和超低配比例8 图5 ：2021Q1 加减仓幅度较大的中信二级行业8 图6 ：2021Q1A 股各板块主动型基金板块仓位变化与历史情况8 图7 ：2021Q1A 股各行业主动型基金行业仓位变化与历史情况9 图8 ：2021Q1 相对2020Q4 的配臵比例来看，顺周期、制造业主线更为清晰10 图9 ：顺周期行业2020Q2 起连续增持10 图10 ：2020Q4 到2021Q1 制造业增持明显10 图11 ：企业经营状态有所改善，销售和利润持续修复10 图12 ：PPI 呈现不断上升的趋势10 图13 ：当前汽车、电气设备、机械等制造业细分维持高景气 11 图14 ：Q1 机构配臵中前期机构集中持股行业明显降温12 图15 ：机构持股行情下三因素动态研判框架12 图16 ：电子、医药行业获逆势加仓13 图17 ：2021Q1 以来电子和医药行业大幅下跌13 图18 ：2021Q1 机构仓位在不同市值区间的分布情况13 图19 ：挖掘中小市值企业中的深度价值：并非易事14 图20 ：机构追逐核心资产是A 股机构化趋势下代表性现象16 图21 ：安信策略——A 股个股估值分化指数16 图22 ：通过阶段性顶部三因素划分的五段行情17 图23 ：2005-2007 年基金超额收益、基金发行和个股分化情况18 图24 ：2012-2014 年基金超额收益、基金发行和个股分化情况18 图25 ：2016-2018 年基金超额收益、基金发行和个股分化情况19 图26 ：2019 年至今基金超额收益、基金发行和个股分化情况19 图27 ：核心资产价格演化背后的资金逻辑：20 1. Q1 机构仓位特征：加仓银行+顺周期 先简要总结一下Q1 主动型基金机构配臵的特征： Q1 主板环比增持，科创板和创业板环比减持。分行业看，增持的行业主要在银行、顺周期 和制造业，增持靠前行业有银行，石油石化，电子，医药，公用事业等；减持的行业主要集 中在前期机构集中持股的新能源（车）产业链和军工行业，减持靠前行业有电新，计算机， 非银，军工，汽车等。其中，前期机构大幅增仓的电新减持非常明显。  绝对净增仓较多的行业有银行（+2.61pct）、医药（+0.60pct）、石油石化（+0.60pct）、 电子（+0.55pct）和电力及公用事业（+0.50pct）。从二级行业来看，股份制商业银行、 光学光电子、石油化工、装饰材料、电力及电网等细分加仓明显。  绝对净减仓较多的行业有电新（- 1.81pct）、计算机（- 1.04pct）、非银行金融（-0.92pct）、 国防军工（-0.70pct）和汽车（-0.60pct）。从二级行业来看，电源设备、消费电子、保 险、新能源动力系统、云服务、乘用车等细分领域减仓明显。 图3 ：2021Q1 中信一级行业增减仓和超低配比例