“碳中和”对石化行业影 响深度报告.docxVIP

投资案件 结论和投资建议 “碳中和”背景下，未来随着成品油的需求下降，新型炼厂更多是朝着化工品产出最大化的导向。以化纤龙头为主导的大炼化，由于用于 PTA-聚酯产业配套，在炼化一体化的装置设计中尽可能的对于 PX 产能最大化，而在 PX 生产过程中又会副产大量的氢气，成为加氢裂化的主要原料以降低成品油的收率，从而实现正向循环。从竞争力、盈利稳定性、产能投放一体化的大炼化角度，重点推荐荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、卫星石化、桐昆股份、恒逸石化。 原因及逻辑 碳中和背景下，原油作为石化能源在一次能源需求中的占比将逐步下行，而石油需求以交通为主，受新能源汽车的普及影响较大。成品油需求走弱的情况下，利好化工品为主的大炼化。民营大炼化因为从化纤产业链向上游扩张，实现原料供应的过程中，自身具备更强的氢气供给能力。而丙烷脱氢和乙烷裂解因为自身碳排放强度低，同时副产大量氢气，在碳中和推进的背景下具备明显的比较优势。 有别于大众的认识 市场可能认为碳中和背景下，民营大炼化盈利能力将受到显著压缩。 我们认为首先碳中和必将导致原油需求长期下滑，而需求下滑更多是来自成品油需求的萎缩，化工品的需求仍然将保持旺盛。而民营大炼化本身成品油收率低，且具备极致情况下不产成品油的能力，受成品油需求下滑的冲击较小，同时还受益于炼厂退出带来的化工品供给收缩。另外，与其他炼化一体化装置对比，民营大炼化依托自身聚酯产业链配套优势，最大化重整装置能力，最大程度提升副产氢比重，同时利用炼厂干气配套丙烷脱氢，提升原油利用效率的同时副产部分氢气，大幅降低了依靠化石能源制氢带来的碳排放和制氢成本。 目录 碳中和背景下，石油消费及下游应用趋势 6 原油仍然是全球一次性能源消费的主体 6 碳排放中能源活动占比高，中国的能源结构仍需转型 6 能源结构转型及能源效率提升共迎碳中和 8 石油化工中的碳排放与解决方案 9 炼化生产过程中的二氧化碳排放 9 氢气平衡是大炼化装置的核心竞争力 12 石油化工行业碳减排的路径与措施 13 使用天然气制氢来替代煤制氢 14 民营大炼化的优化氢气供给结构 15 CCUS 的应用，未来或将长期推广 16 碳中和对于石油化工行业的影响 17 原油长期需求或将走弱，上游资本开支同步放缓 17 碳中和背景下成品油需求走弱，将利好大炼化 20 氢气综合利用，看好丙烷脱氢和乙烷裂解的比较优势 24 投资建议 25 风险提示 26 图表目录 图 1：2019 年全球一次能源消费占比 6 图 2：全球一次能源消费趋势变化 6 图 3：全球主要能源使用中的CO2 排放量（百万吨） 7 图 4：中国及在全球能源使用中的CO2 排放量占比 7 图 5：美国历史碳排放情况（百万吨） 8 图 6：美国终端用户碳排放（百万吨，2019） 8 图 7：典型炼厂CO2 排放源 10 图 8：不同炼厂CO2 直接排放与间接排放的比例 10 图 9：不同类型炼厂CO2 排放系数比较 11 图 10：不同炼厂 CO2 直接排放与间接排放的比例 11 图 11：典型燃料型炼厂生产装置碳排放类别占比 11 图 12：大炼化生产装置碳排放类别占比计算假设 12 图 13：大炼化主要装置耗电情况计算假设 12 图 14：新型大炼化在氢气利用和炼油工艺优化中优势 13 图 15：浙江石化氢气、干气综合利用 16 图 16：碳利用和封存技术示意图 17 图 17：全球人口结构 17 图 18：全球人均原油消费 17 图 19：全球油气勘探开发投资 19 图 20：国际石油公司的资本开支（亿美元） 20 图 21：全球炼油产能（百万吨） 21 图 22：未来全球新增炼油产能的变化（万吨） 22 图 23：我国的原油加工量增长但是成品油产出占比下降 23 图 24：我国成品油的表现消费增速下降 23 图 25：全球丙烷脱氢产能占比 24 图 26：全球丙烷脱氢产能占比 25 表 1：按燃料和情景划分的全球一次能源需求（百万吨油当量） 9 表 2：炼油企业典型处理流程 10 表 3：各石油公司碳中和目标 14 表 4：天然气制氢和煤制氢成本对比假设 15 表 5：电动车对于汽油消费的影响 18 表 6：石油化工行业重点公司估值表 25 碳中和背景下，石油消费及下游应用趋势 原油仍然是全球一次性能源消费的主体 全球的经济增长带动了能源的需求，全球正在经历从化石能源向氢能等非化石能源过渡的第三次能源体系的重大转换。其中第一次能源转换是从木柴向煤炭，第二次能源转换时煤炭向油气，而第三次能源转换是油气向新能源的过程。 目前石油仍然是一次能源中占比最高的