第23章：认股权证和.pptxVIP

第23章：认股权证和可转换债券23.1认股权证23.2认股权证与看涨期权的差异23.3认股权证定价和布莱克-舒尔茨模型23.4可转换债券23.5可转换债券的价值评估23.6发行可转换债券的原因透视23.7为什么认股权证和可转换债券会被发行23.8转换策略23.9本章小结23.1认股权证认股权证的 价值认股权证的价值上限认股权证的价值下限认股权证(warrants)是一种允许其持有人有权力但无义务在特定的时期内以确定的价格直接向发行公司购买普通股的证券认股权证实际价值线权证价格=$3 1/8一股普通股的价值实际股价$12 1/8执行价格$13.5085图23-1 返回23.2认股权证和看涨期权的差异二者的差异主要有两点:（1）发行者不同 看涨期权由个人发行，认股权证由公 司发行（2）对公司股份总数的影响不同 认股权证被执行将引起公司股份总数的增加，而看涨期权被执行只会引起股份的转移表23-1 看涨期权与人股权证对GR公司价值的影响在没有人股权证的条件下 高德先生的股份价值洛克菲勒女士的股份价值 公司价值 在发行期权的条件下 高德先生的权益价值洛克菲勒女士的权益价值 费斯克太太的权益价值 公司价值在发行人股权证的条件下 高德先生的股份价值洛克菲勒女士的股份价值 费斯克太太的权益价值 公司价值 每股白金价格 GR公司价值 700美元 600美元 $2100 $1800 2100 1800 $4200 $3600 $0 $1800 2100 0 $4200 $3600 $2000 $1800 2000 0 $6000 $3600返回23.3认股权证定价合布莱克-舒尔茨模型(高级部分)执行一份单独看涨期权获取的收益: 公司扣除债务后的 净价值 #(一份股票的价值)执行一份单独的认股权证获取的收益： 公司净价值+执行价格 #+#w（认股权证被执行后的一份股票价值）执行一份单独的认股权证获取的收益：— 执行价格 （23-3）— 执行价格 （23-4） # 公司净价值— 执行价格）*（ #+#w# （23-5）（由执行一份看涨期权所获取的收益） 返回23.4可转换债券可转换债券(convertible bond)允许其持有人在债券到期日前的任意时间(包括到期日)里将可转换债券转换为一定数目的股票每份债券可以换取的股票分数被称为转换比率(conversion ratio)由债券面值和转换比率可以得出转换价格(conversion price)转换价值超过转换价格的部分成为转换溢价 返回23.5可转换债券的价值评估可转换债券的价值可以分为三部分:23.5.1纯粹债券价值23.5.2转换价值23.5.3期权价值23.5.1纯粹债券价值纯粹债券价值是指可转换债券在非转换成普通股而被其投资者当作债券持有的情况下能出售的价格债券持有价值取决于利率的一般水平和违约风险程可转换债券的纯粹价值是债券的价值底限23.5.2转换价值转换价值(conversion value)是指如果可转换债券能以当前市价立即转换为普通股，则这些可转换债券所能取得的价值转换价值在数值上等于每份债券所能转换的普通股股票分数乘以普通股的当前价格可转换债券不能以低于转换价值的价格出售，否则就会出现无风险套利转换价值可转换债券的价值底限纯粹债券价值=转换比率纯粹债券价值 纯粹债券价值股票价格图23-2 既定利率下的可转换债券可转换债券有两个价值底限，如图所示可转换债券的最低价值高于转换价值 低于转换价值 （转债）价值和普通股价值 返回可转换债券的价值通常会超过纯粹债券的价值和转换价值，这是因为可转换债券还包含有期权价值可转换债券价格转换价值可转换债券 价值底部价值纯粹债券价值底部价值=转换比率纯粹债券价值 纯粹债券价值股票价格 高于转换价值 低于转换价值图23-3可转换债券价值与股票价值（给定利率水平）返回25.5.3期权价值23.6发行可转换债券的原因透视23.6.1可转换债券与纯粹债券23.6.2可转换债券与普通股23.6.3关于“免费午餐”的故