公司金融第八章股利政策.pptxVIP

第八章股利政策与公司增长;公司在股利政策方面面临以下困惑;第一节公司股利政策的基本类型;二、股利支付方式;股票股利;股票回购;假设有家公司拥有300000美元的多余现金（外发股票数量为100000股，每股3元）。公司预计发放股利后，年度利润为450000元，即每股 4.5元。同类公司的市盈率为6，因此该公司的股票市场价格为27美元。 公司也可利用多余现金去回购股票。假设标购价为30美元，公司回购10000股，这样仍然发行在外的股票为90000股。每股利润升至5美元。市盈率仍为6。股票市场价格为30元每股。 在没有税收和交易成本的市场中，回购股票并不能提高继续持有股票股东的财富。;假设上例中股利所得税率为28%，资本利得税为20%。 如果发放股利股东将只得到3（1-28%）=2.16元每股。外加每股27元，共计29.16元每股。 如果股票回购出售股票得股东将得到 30-（30-27）*0.2=29.4元每股。 股票回购可以帮助股东逃避税收。;第二节股利政策的类型;（一）剩余型股利政策;优点;缺点;（二）稳定股利额政策;优点;缺点;项目;（三）固定股利支付率政策;（四）低正常股利加额外股利政策;优点;二、影响公司股利政策的因素;（二）影响股利政策的外部因素 1、法律因素 税差因素 如果股利所得税率〉资本利得税率 股东偏好低股利政策 股票回购优于现金股利 低税收等级（或免税）的投资者喜欢高股利政策 ;2、合同上的限制 3、投资机会 4、股东因素 5、交易成本 发行成本越高，应实行低股利政策 ;三、发放股利的利弊分析;讨论;第三节传统股利政策的重要理论;一、“一鸟在手”理论;该理论认为股利政策对公司价值有影响，高股利政策有利于降低公司资本成本，提高公司价值。 无法解释投资者收到现金股利后又购买公司新发行的新普通股的现象。 ;二、股利无关论的解释;（一）现行股利政策：股利等于现金流量 如果该公司的权益资本成本为10% 该公司的价值等于 10000+10000/1.1=19090.91 如果发行在外股票数量为1000股，每股价值等于 10+10/1.1=19.09 ;（二）备选股利政策：首期股利大于现金流量 公司立即按每股11美元，总额11000美元发放股利。由于现金流量只有10000美元。短缺的1000美元采取发??股票方式筹集，并且新股东期望在时间1能够收到足够的现金流量以使其在时间零的投资能获得10%的报酬率。;由上可知：建立在以下的假设上，股利政策的改变不会影响股票的价值 1、既无税收，又无交易费用，任何投资者都不可能通过其自身交易影响操纵市场价格 2、投资者具有共同期望 3、公司的投资政策事前已经确定，不会随着股利政策的改变而改变。 ;（三）自制股利 假设个人投资者X希望在时间0和时间1都能取得每股10美元。那么当他得知公司采用备选股利政策（在两个时点的股利分别为11美元与8.9美元）。他可以把在时间0收到的暂时不用的1元进行再投资，在时间1获得1.1元。;三、税收、发行成本与股利政策;公司;因此，在有个人所得税的世界里不应通过发行股票来发放股利。（股票的直接发行成本有同样的效应） 由于股利降低将减少新股的发行规模，因此有人赞同低股利政策。 股利增加会导致股价下跌是赞同低股利政策的又一个理由。通过发行新股发放股利，会使市场上股票供应量增加，从而导致股票价格下降。;（二 ）拥有充足现金支付股利的公司;假设电力公司有1000美元剩余现金。公司既可以保留现金去投资收益率10%的国库券，也可以股利的形式发放给股东。股东同样可以投资相同收益率的国库券。假设公司的所得税率为34%，个人所得税为28%。在两种策略下，股东分别能得到多少现金？;现在发放股利，股东将收到720美元税后现金。因股东税后收益率为7.2%，因此他们在5年后收到的现金为： 720*（1.072）5=1019.31 如果电力公司保留现金并进行投资5年后股东可得 1000* （1.066）5（1-0.28）=991.1 ;当公司拥有多余现金时，股利支付率取决于公司所得税率和个人所得税率的高低。如果个人所得税率高于公司所得税率，公司会倾向于降低股利支付率；如果个人所得税率低于公司所得税率，公司倾向于将多余现金作为股利支付给股东。;（三）股票回购 假设有家公司拥有300000美元的多余现金（外发股票数量为100000股，每股3元）。公司预计发放股利后，年度利润为450000元，即每股 4.5元。同类公司的市盈率为6，因此该公司的股票市场价格为27美元。;公司也可利用多余现金去回购股票。假设标购价为30美元，公司回购10000股，这样仍然发行在外的股票为90000股。每股利润升至5美元。市盈率仍为6。股票市场价格为30元每股。 在没有税收和交易成本的市场中，回购股票并不能