行为金融学知识点整理.pdf

行为金融学 一、传统金融学理论 证券市场的典型特征 : 不确定性和信息非对称性。 资本资产定价模型 CAPM（以及APT、Black-scholes 期权定价公式）等都是在存在不确定性 而不存在信息非对称假设下研究资产定价问题的。 与上述不同， 有效市场假说考虑了信息非对称对资产价格的影响： 1、市场处理信息的能力非常强 2、具有理性预期的交易者明察秋毫、无所不通，消除了信息非对称 3、有效市场假说下的资产定价理论就可以只考虑只存在不确定性而不存在信息非对称性情 景下的资产定价问题了。 所以说，有效市场假说是现代标准金融理论核心与基石。 有效市场假说和资产定价的理论基础： 1、投资者理性（两层含义） ： 2、理性预期：人们对未来的预期（认知）是没有偏差的 3、市场均衡的条件：期望效用最大化和无套利 二、有效市场悖论 1、同质信念与交易动机 有效市场中引起交易动机是风险偏好， 但现实中人们对未来的看法差异 （信念差异）是证 券交易的主要原因：看涨者买，看跌者卖。 2、无交易定理 当交易的唯一动机是信息优势时，则在理性预期均衡状态下不会有交易发生。 3、Grossman-Stiglitz 悖论 如果在有效市场上， 价格已经完全反映有关的信息， 那么市场参与者就没有必要去搜集相 关的信息；而如果市场参与者不去搜集信息，那么市场价格就不能完全反映有关的信息。 4、理性假设受到挑战 心理学家发现， 大多数的投资者并不遵循理性预期要求的理性： 其信念更新不遵守贝叶斯 理性 ( 比如，启发式思维等 ) ，风险偏好不遵循传统的期望效用函数形式 （比如凸函数 risk aversion ），投资者的心理和情绪对投资决策产生显著的影响，等等。 5、来自经验研究的市场“异象” 赢者诅咒： 通常指在任何形式的拍卖中， 赢得拍卖品的中标者出价高于其他中标者， 但可 1 能对拍卖品估价过高， 支付了超过其价值的价格， 从而赢得的拍卖品的收益会低于正常收 益甚至为负。 新股折价之谜： 新股认购中，无信息的投资者容易遭受所谓“赢者诅咒”式的损失。认识 到这种可能性， 他们就只认购定价相对较低的新股。 如果发行公司不降低发行价格， 信息 较少的投资者就将不进入新股市场， 许多新股发行就会失败。 为了吸引广大的无信息群参 加认购新股，新股发行价格就必须低于正常价格。 金融泡沫： 资产的市场价格大幅度高于其内在价值而又没有合理理由来解释的现象被称为 金融泡沫。 各种股市可预测性现象： Ball 与 Brown （1968）发现了与盈余公告有关的价格漂移现象 ； Basu （1977）发现以市盈率可以预测股票收益。 Banz ‘s (1981) 的研究发现“小公司效应”的存在，即通过投资于小公司股票可以使投资 者获取长期收益的一种现象 ； “一月效应”、“周末效应”等等日历效应 。 三、预期效用理论及其假设 1、预期效用理论的公理化假设 U(x1p1+x2 p2+…+xn pn )=p 1 u(x 1)+p 2 u(x 2 )+ …+pnu(x n) 公理化的价值衡量标准：优势性、恒定性、传递性、连续性 2、心理效应 确定性效应：现实中，与某种概率性的收益相比，人们赋予确定性的收益更多的权重。 （阿 莱悖论），同时，人们对于非货币收益的选择同样存在确定性效应。 同结果效应：相同结果的不一致偏好情形。 2 同比率效应：如果对一组收益概率进行相同比率的变换，也会产生不一致的选择。 反射