全球债券市场深度研究系列分析报告之二：美国可转债基金投资策略.pdfVIP

宏观专题报告 宏观专题报告 | 美国可转债基金全景扫描以及投资策略全解析 证券研究报告 2021 年06 月11 日 全球债券市场深度研究系列之二 Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 美国可转债市场历史悠久。可转换债券是一种兼备债权和股权特征的特 殊证券，在美国从1874年开始发行。1995-2007年繁荣发展，金融危机后 信用风险情绪恶化，可转债市场表现低迷。2020年和2021年一季度美国 可转债发行激增，迎来新一轮发展。 我们将美国市场上的可转债基金的界定分为两个层级：将“可转换证券” 36 明确作为“基金策略”的核心可转债基金（ 只）、基金资产中配置有 可转债的广义可转债基金（1112只）。广义可转债基金一共持有美国转 债市场流通总额的54%，美国可转债基金是转债的重要债务持有人。 美国可转债基金的风险收益性价比较高。1112只广义可转债中权益型基 1 Sortino 金收益率最高，固收型基金收益率较低， 年期夏普比率和 比率表 2.8 3.0 21.6% 现较好，分别为 、 ，最大回撤也较小，为 。核心可转债基金 5 在固收型可转债基金中，风险和收益较其他固收型基金更高， 年期年化 收益率、最大回撤分别为16.5%、31.1%。 美国转债基金的投资框架主要分为两大类。可转债投资总体框架结合了 自上而下的宏观经济分析和严格的自下而上的基本面研究，可以分为做 多策略和对冲策略两大类。做多策略，即单一多头，指的是购入目标可 转债，从持仓组合中获取收益。对冲策略，即可转换套利，指的是买入可 转债的同时卖出正股，在定价偏差中寻得套利机会。2008年金融危机后 美国的可转债投资正逐渐从对冲策略向做多策略转换。 10 就具体策略而言，我们总结和归纳了 种美国可转债基金常用的策略。 除了纯多头Delta策略和可转换套利两大方法之外，在具体的择券和信用 8 分析方面，我们也分析了 种具体的转债投资策略，主要集中于企业市值、 风格选择、评级质量、财务分析、持仓分配、条款利用这些方面，并且结 合具体的基金产品来详细阐述。 美国可转债基金的经验对我国的转债投资有非常重要的借鉴意义。我国 可转债市场起步较晚，可转债基金平均成立年限较短，不过近年来进入快 速发展阶段。借鉴美国的经验，可转债的投资在前期确立投研团队，重视 固收和权益研究人员的合作，明确基金投资方向。在投资策略方面，考虑 到我国衍生品市场并不是十分完善，套利策略应用不广泛，因此美国市场 上和做多策略相关的投资策略目前更有借鉴意义，即自上而下调节股性与 债性之间的平衡，同时自下而上进行严格的信用分析。未来随着国内衍生 品市场的完善，预计套利策略也会有更多的应用空间。 风险提示：政策风险，信用风险，利率风险，通胀风险。 西部证券 宏观专题报告 2021 年06 月11 日 索引