《投资银行学》第2篇第3章.pptVIP

;本章概要 投资银行普遍采用的三种价值评估方式：现金流折现估价法、对比估价法、期权估价法。 学习目标 通过本章的学习，应该掌握现金流折现估价法、对比估价法和期权估价法的基本内容，尤其是计算公式，并能运用这些公式来对企业与资产的价值进行评估。 ; 在证券市场中，金融产品的价格是引导资金流向的重要信号，也是金融资产交易的重要依据。 因此，企业内在价值评估，也是价值评估的又一项重点。企业内在价值，是指企业在其余下存续期中可以产生的现金流量的贴现值。; 市场化定价方法，就是通过投行人员和投资者之间互动的过程寻求企业内在价值和市场价格之间的供需平衡点。 市场化定价的步骤： 1、在投资银行指导下确定公司内在价值，作为确定最终发行价格最重要依据； 2、发行公司依现状和发展前景，借“路演”获市场认可，以获得较高发行价格和发行溢价。 这里，确定公司内在价值，就是价值评估。 ;第一节 现金流折现估价法 现金流量折现法，是对企业未来现金流及其风险进行预期后，选择合理折现率将未来现金流量折合成现值。也是指通过预测公司未来盈利能力而计算出公司净现值，并按一定折扣率折算，从而确定股票发行价格。 ; 使用现金流折现估价法的关键有二： 第一，预期的公司或投资项目未来存续期各年度的现金流量； 第二，要找到一合理、公允的折现率，而折现率则取决于取得未来现金流量的风险程度。 现金流折现法具体分为两种：股权股价和公司股价。 ;股权估价 公司股权价值可以使用股权资本对预期股权现金流折现后得到，预期股权现金流是扣除公司各项费用、支付的利息和本金以及税后的剩余现金流，股权资本成本是投资者所要求的收益率。 公司估价 公司整体价值可以使用该公司资本加权平均成本对公司预期现金流进行折现来得到。公司预期现金流是扣除所有营业费用和支付利息前纳税的剩余现金流，公司资本加权平均成本是对公司不同融资渠道的成本工具的市场价值加权平均得到的。 ;现金流折现法的适用性 被估价资产当前的现金流为正，并且可以比较可靠地估计未来现金流的发生时间；同时根据现金流的风险特性又能够确定出恰当的折现率。 现金流折现法的局限性 陷入财务拮据状态的公司 收益呈周期性变化的公司 拥有未被利用的资产的公司 有专利或产品选择权的公司 正在进行重组的公司 非上市公司 ;第二节 对比估价法 对比估价法，既简单又常用，但应用前提是“可比性”，并且市场参照资产的定价正确。 对比估价法的优点，是清晰地表明所选对比指标和被估价公司基本信息之间的关系；可迅速获得被估价资产的价值。; 一、市盈率法(P/E) 市盈率法，指通过市盈率确定股票发行价格(股票估值)的方法。 ;1、市盈率的使用与误用;2、根据基础因素估计市盈率;(2) 高增长公司的市盈率; 比如，2010年03月11日，湖北国创高新材料股份公司IPO，其发行公告第二部分关于“本次发行基本情况”中有如下说明： 1、股票种类：为境内Ａ股，每股面值1元; 2、发行数量：本次发行数量为2,700万股。 3、发行价格：通过初步询价确定本次发行价格为19.80元/股，此价格对应的市盈率为:; 二、价格/账面价值比率法(P/BV) 价格/账面价值比率法，是把股价与其最近的资产负债表中的账面价值联系起来分析。 由于账面价值就是最终能留给股东们的净资产，所以这个比率也称为“市净率”。 运用此法，更应注意其缺陷。比如，不适宜用于无形资产较大的企业的价值评估。 ; 首先，与市盈率和市净率法不同，后者都可能会为负值而变得毫无意义； 其次，与利润和账面价值不同，销售收入不受折旧、存货等科目所采用的会计政策影响，因而难以被人为扩大； 再次，市销率并不像市盈率易变，更可靠； 最后，在检验公司定价政策和其他战略决策变化所致影响方面，市销率也十分便利。 ;在相对估价法中，资产的价值通过参考“可比”资产的价值与某一变量，如收益、现金流、账面价值或收入等比率而得到。该方法的前提是该行业中其他公司与被估价公司具有可比性，并且市场对这些公司的定价是正确的。 主要优点在于简单且易于使用，应用该方法可以迅速获得被估价资产的价值，尤其是当金融市场上有大量“可比”资产进行交易且市场在平均水平上对这些资产的定价是正确的时候。 最大的缺点是容易受分析人员的主观影响。;第三节 期权估价法 所谓期权估价法，指充分考虑企业在未来经营中存在的投资机会或拥有的选择权的价值，通过针对选择权的