20210621-华泰证券-财务质量分析体系初探.pdfVIP

证券研究报告 金工 财务质量分析体系初探 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 linxiaoming@ 2021 年6 月21 日│中国内地 深度研究 SFC No. BPY421 +86-755 研究员 李聪 本研究以企业违规记录为评价标准，构建了上市公司财务质量评分体系 SAC No. S0570519080001 licong@ 财务质量系列报告的核心思路是以公司是否出现违规行为作为评价标准，寻 +8601056793938 找对于上市公司基本面具有客观评价能力的财务指标，构建上市公司财务质 联系人 王佳星，PhD 量评价体系，力求可以及时对上市公司财务风险提出警示。本文作为系列报 SAC No. S0570119090074 wangjiaxing@ 告的第一篇，汇总梳理了海内外学者对于财务质量问题的研究成果，并在此 +86-10 基础上开展了上市公司违规数搭库搭建、财务指标有效性验证以及财务质量 打分模型构建等一系列研究，最终给出了一套行之有效的企业财务风险评价 体系。实证表明，本研究最终给出的上市公司财务质量评分不仅能够帮助降 低持仓组合的风险，还能对股票池进行优化、提高策略表现。 对企业违规记录逐条检查，构建详实的上市公司违规数据库 本文以“信息披露虚假或严重误导性陈述”以及“未及时披露公司重大事项” 两种类型公司违规记录为基础，对上市公司具体违规行为进行梳理，构建了 较为详实的上市公司违规数据库。我们以是否破坏上市公司财报客观性为基 准，分析质押股份、资产冻结、违规关联交易、违规并购重组等企业违规行 为带来的影响，对上市公司是否存在严重违规以及具体违规的年份进行确切 评判。从上千条上市公司违规记录中，确认了2623 个存在“问题行为”的 财务报表，以此为基准进行财务质量模型的构建。 层层筛选对上市公司违规行为有解释力的财务指标 我们以资产负债表、利润表和现金流量表数据为基础，从多个角度构建了 108 个常用的财务指标。在此基础上借助于显著性检验、门限阈值检验、相 关性检验方法，层层深入地筛选对上市公司违规行为有解释力度、符合直观 逻辑的财务指标，并且对关联性较强的指标进行分组。最终在 108 个指标 中筛选了65 个解释性较强的财务指标，根据相关性划分成了 23 个相对独 立的小组，构造了基础财务指标库。 构建简明有效的上市公司财务质量打分模型 我们以上市公司问题报表出现的比例为评判标准，构建了一套“惩罚性”的 财报打分体系。核心思路是将财务指标和上市公司财报的违约概率构建起关 联关系，当财务指标对应的违规概率越高，就对财报给予更高的“罚分”， 罚分越少的财报最终财务质量评分就越高。实证数据显示，最终构建的上市 公司评分体系具有较好的适用性，既能通过报表总得分的变化估测当前上市 公司出现违规行为的概率，也能从分项得分中确认上市公司表现弱势的财务 项目，评估潜在的风险。 基于上市公司财务质量打分可以对股票池进行优化 财务质量较高的公司往往具有较高的内在投资价值，长期来看也能有较好的 市场表现。随着对借壳上市等行为的限制以及注册制等金融市场改革的推 进，低质量个股的市场投资价值逐渐减小，财务质量对于上市公司股价的影 响越来越显著。我们按照财务质量打分分层测试，结果显示高财务质量评分 的股票组合能够稳定的跑赢低评分股票组合。通过财务质量评分既可以剔除 违规风险较高的公司，降低持仓组合的风险；也能通过优选评分较高的公司， 构建高质量的股票池。 风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效；市场出现超预期波 动，导致拥挤交易；报告中涉及到的具体行业或股票不代表任何投资意见， 请投资者谨慎、理性地看待。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部