煤炭改革系列报告之四供应链管理行业市场变革中稳增长.docx

Pleasure Group Office【T985AB-B866SYT-B182C-BS682T-STT18】 Pleasure Group Office【T985AB-B866SYT-B182C-BS682T-STT18】 煤炭改革系列报告之四供应链管理行业市场变革中稳增长 行业跟踪|煤炭开采Ⅱ 证券研究报告 煤炭改革系列报告之四 行业评级 买入 前次评级 买入 供应链管理行业：市场变革中稳增长 报告日期 2017-07-04 背景：煤炭流通物流成本占比较高，优势供应链企业逐步胜出 物流成本较高：我国煤炭产区主要集中于三西，16 年产量占 65%，而消费主 要位于华东、华南等地区（16 年占 55%），产销区不平衡使“北煤南运、西煤东 运”，叠加煤炭流通效率低，致我国煤炭物流成本占下游库提价的比例较高，其 中山西 5500 大卡煤炭运抵广州港的价格中，物流及中间环节成本占比达 42%。 相对市场表现 采掘 沪深300 16% 流通企业市场空间仍较大：近年来政府鼓励煤炭供需双方自主衔接签订中长期 合同，但除长协和部分煤电直销量外，每年通过流通环节由煤炭经营企业销售 9% 2% 至终端客户处的煤炭规模仍达到 12 亿吨以上；且随着上游煤矿集中度提高， 议价能力强、竞争优势突出的大规模流通企业胜出，市场份额有望提升。 现状：整合资源+多元化服务，国内外煤炭供应链管理商崛起 煤炭供应链管理企业整合物流、信息流、商流、现金流，并提供从采购、加工、 -5% 2016-07 2016-10 2017-02 2017-06 物流、仓储、分销等服务，增强客户粘性，同时拥有技术、规模、服务平台、 分析师： 安 鹏 S00008 资金竞争壁垒。近两年国内外煤炭供应链管理商崛起。其中，国内供应链管理 行业处于初步阶段，我国从事供应链管理的上市公司主要有怡亚通、中国建发、 宏伟供应、瑞茂通、易见股份、中国秦发、易大宗等。 盈利模式：增值服务和金融是关键盈利点 分析师： 沈 涛 S00003 供应链管理的盈利来源主要有贸易价差、物流、仓储等服务费以及金融费用等。 供应链管理：根据分煤种消费量及市场价，并假设流通领域消费量占比 30%， 测算煤炭流通市场规模达 7000 亿元，其中上市公司中规模最大的瑞茂通仅占 比 2%，市场较分散。模式方面，贸易模式主要通过煤炭价差盈利，而管理模 式通过收取服务费盈利。上市公司中，瑞茂通提供煤炭直发、加权结算类服务， 垂直类服务以及整合类服务，同时深化与电厂的合作，制定最优的采购、物流 相关研究： 17 年煤炭行业改革系列之三: 2017-04-19 方案帮助电厂节省成本；易见股份提供垫资模式、预付模式、预收模式等三种 供应链管理服务。16 年瑞茂通和易见股份分别实现营业收入 205、154 亿，目 前主要公司均向品类多元化方向发展，煤炭业务占比逐年减小。而盈利方面， 易见股份 16 年供应链管理业务净利润达到 亿，净利率约 %。 供应链金融：根据国际保理商联合会数据，目前商业保理市场规模约 万亿。 我们保守测算煤炭行业商业保理市场空间约 60 亿元（应收账款净额*转换率* 费率），其中我国注册资本最大的商业保理公司易见股份 16 年实现保理业务营 业收入 亿元（其中约 13%来自于煤焦钢行业），市场集中度有待提高。公 司方面，16 年瑞茂通、易见股份供应链金融收入分别为 亿元、 亿元 （包括除煤炭外的其他产业），净利润分别 亿元、 亿元，其保理业务 注册资本分别为为 9 亿元和 17 亿元。风控方面，瑞茂通、易见股份均将风险 控制深入供应链的各个环节，进行有效的风险防范，同时易见股份与 IBM 合作 开发区块链技术在供应链领域中的运用平台，具有“交易可见”、“银企直连”、“信 用机器”、“贸易刻画”等特点，对提升风控能力具备重要意义。 结论：规模和盈利有望实现稳定增长，部分公司估值处于低位 未来供应链管理公司有望受益于以下增长：（1）龙头公司提高煤炭运营市占率； （2）扩充商品品类扩充实现规模扩张，瑞茂通近两年逐步拓展业务至矿石、 棉花、油品等，而易见股份也扩张至有色金属、基建等领域；（3）通过服务多 山西省国企改革推进，关注各 煤企龙头优势 焦煤行业深度报告——公司 篇:焦煤公司规模、盈利、增长、 估值数据详解 焦煤行业深度报告——行业 篇:国际国内供需有望紧平衡， 焦煤价格或维持中高位 煤炭行业月度分析报告:4 月 煤价或维持高位，关注钢焦需 求回暖及下游库存变化 煤炭行业深度研究报告:煤炭 角度看煤企设备投资 2017-04-17 2017-04-07 201