燃气行业能源改革深化加环保燃气实现二次成长.docx

Pleasure Group Office【T985AB-B866SYT-B182C-BS682T-STT18】 Pleasure Group Office【T985AB-B866SYT-B182C-BS682T-STT18】 燃气行业能源改革深化加环保燃气实现二次成长 燃气行业 能源改革深化+环保，燃气实现二次成长 十三五期间，受益于能源改革的深化以及环境保护要求，燃气行 行业评级 看好 中性 看淡 (首次) 业将实现二次成长，天然气需求在气价下降以及煤改气政策的驱 国家/地区 中国/港股 动下，我们预计，2017-2020 年行业气量将实现年均 14%的增长 （vs 2014-2016 7%），主要燃气分销商气量将实现年均+15%增 行业 燃气 报告发布日期 2017 年 05 月 26 日 长，核心利润增速 17-26%，业绩确定度高。 行业表现 核心观点 天然气行业正进入二次成长阶段。受 2013-15 年连续气价上涨以及经济增速 放缓影响，燃气行业的十年发展黄金期（2003-2013CAGR17%）结束，进 入年均增速 7%的行业调整期。自 2016 年政府积极推进油气改革后，行业 首 次 报 告 开始需求回暖。随着城镇化进程加速、居民燃气渗透率提升、环保政策下的 煤改气落实，燃气行业将迎来快速发展的第二阶段，2017-2020 年我们保守 预计中国天然气下游需求复合增速将达 14%，乐观情景假设下，增速将达 15%，主要燃气分销商凭借更优的项目布局，气量增速+15%。 销气价差预计稳中略降。我们认为，2017-2020 年销气价差将略有回落，主 要源于：1 ）居民气量占比提升，低价差的居民销气量将拉低燃气分销商综 合价差水平；2）政府出台配气资产盈利管控政策，细节虽仍在商讨中，但 资料来源：WIND 降低某些城市的过高终端气价，刺激下游燃气需求，已经成为行业共识，我 们预计沿海高气价、高价差项目将有回报率下降风险；3）但价差回落幅度 可控，考虑到沿海地区多元化的气源结构以及未来 5 年偏松的天然气供给格 局，天然气综合采购价格也会出现一定回落，以抵消部分终端气价下降对价 差带来的负面影响。我们预计，主要燃气运营商因为拥有项目全国布局，天 然气集中采购更有议价权的优势，2017 年价差将有 元/立方米的 小幅下降，降幅 3~4%。 股东回报力度加大。主要燃气公司在经历了上一轮城市燃气项目的快速发展 扩张后，资本开支开始回落，叠加燃气项目逐步进入稳定供气期，自由现金 流转正，主要燃气公司在未来 5 年将逐年提升分红比例，股东回报力度加大。 投资建议与投资标的 首次给予燃气行业买入评级。至 2020 年，行业利润增速 17-26%，股息率 2-5%，PE11-13 倍，业绩确定，估值具有吸引力。我们首推工业用气占比 高，成本有优势的新奥能源；受益于煤改气政策的中国燃气。 风险提示 接驳费取消；配气资产盈利管控严于预期。 【 行 业 证券 公司 股价 EPS PE 投资 代码 名称 HKD 16 17E 18E 16 17E 18E 评级 2688 新奥能源 买入 证券分析师 陈舒薇 证 券 研 究 报 告 】 0384 中国燃气 买入 1193 华润燃气 买入 注：中国燃气财年结束日为 3/31，为了更具可比性，表中中国燃气 16-18 年数据分为对应 17-19 年财年数据 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，(上表中预测结论均取自最 新发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意， 如有需要可参阅对应上市公司研究报告 执业证书编号：S00011 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 燃气首次报告 —— 能源改革深化，燃气发展进入第二阶段 核心逻辑 气量增长确定：随着城镇化进程加速、居民燃气渗透率提升、环保政策下的煤改气落实，燃气行业 将迎来快速发展的第二阶段，2017-2020 年我们保守预计中国天然气下游需求复合增速将达 14%， 乐观情